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美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩 人民幣匯率能否緩口氣？
美東時(shí)間12月19日，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第四次加息如期而至，但明年加息或?qū)⒎啪徶?次。
自2015年12月開啟加息周期后，美聯(lián)儲(chǔ)已加息9次。算上此次，中國人民銀行共有4次跟隨加息，5次未跟隨。
在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表加息講話的45分鐘內(nèi)，三大美股開始集體下跌。道瓊斯指數(shù)一度暴跌500點(diǎn)，標(biāo)普下跌1.54%，創(chuàng)15個(gè)月收盤新低；納指跌2.17%。
美國加息后，中國股市方面，今天滬深兩市低開，收盤時(shí)，滬指下跌0.52%，深成指微漲0.1%。從以往幾次加息來看，人民幣匯率都會(huì)面臨下跌壓力。12月20日，人民幣兌美元中間價(jià)小幅調(diào)貶67個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8936，表現(xiàn)整體持穩(wěn)。
在美聯(lián)儲(chǔ)加息幾個(gè)小時(shí)之前，中國央行19日晚間宣布，決定創(chuàng)設(shè)“定向中期借貸便利（TMLF）”。TMLF資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，目前為3.15%。
美國加息將對(duì)中國和其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生怎樣的影響？CF40青年論壇會(huì)員、中國建設(shè)銀行（601939，股吧）金融市場部張濤指出，未來伴隨美元貨幣條件的改善，加息為其他經(jīng)濟(jì)體帶來的負(fù)面沖擊實(shí)際上是在趨弱的。
他提醒，如果中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化，直接后果就是削弱中國金融體系的穩(wěn)定性，那么外圍的風(fēng)吹草動(dòng)，都可能演變?yōu)榫硟?nèi)市場的“黑天鵝”。
01
新興市場國家危機(jī)解除
但美國經(jīng)濟(jì)衰退正在來臨
第九次加息之后，美國基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率升至2.25%-2.5%。鮑威爾說，這一水平“已經(jīng)抵達(dá)了中性利率區(qū)間的低端”。中性利率是既不刺激也不拖累經(jīng)濟(jì)增長的水平。
從此前幾次公開講話可以看出鮑威爾的態(tài)度轉(zhuǎn)變過程。10月初時(shí)，他當(dāng)時(shí)說，利率水平距中性利率還很遠(yuǎn)，到了11月28日，鮑威爾明確表示，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率是略低于中性利率水平。經(jīng)過12月加息后，利率已經(jīng)接近中性利率低端。因此，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，2019年加息次數(shù)將減少到2次。
根據(jù)會(huì)后聲明，美聯(lián)儲(chǔ)小幅下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期。對(duì)美國2018年和2019年GDP增速的預(yù)測分別從3.1%和2.5%下調(diào)至3.0%和2.3%。對(duì)2019年核心通脹的預(yù)測從2.1%下調(diào)至2.0%。
“過去一年美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，9月以來雖然出現(xiàn)一些相反趨勢，但并未根本改變經(jīng)濟(jì)前景！滨U威爾說。在經(jīng)歷了表現(xiàn)強(qiáng)勁的2018年之后，美聯(lián)儲(chǔ)仍預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長將足夠強(qiáng)勁，證明加息是合理的。他還表示，將按計(jì)劃繼續(xù)漸進(jìn)縮表，政治因素不會(huì)影響利率決定。
與上一次議息會(huì)議聲明相比，此次美聯(lián)儲(chǔ)增加了“將繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展，并評(píng)估對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響”的表述。
此前，國際貨幣基金組織下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。CF40高級(jí)研究員管濤指出，全球經(jīng)濟(jì)放緩，稅改刺激作用消退后美國經(jīng)濟(jì)減速，以及新興市場國家動(dòng)蕩，可能也會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向。
今年以來，美元走強(qiáng)，引發(fā)部分新興市場國家貨幣危機(jī)，土耳其、阿根廷、巴西等國家的貨幣大幅貶值，資本回流到美國。與此同時(shí)，加息還讓美股多次大幅下跌，引發(fā)國際金融市場動(dòng)蕩。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)明年加息次數(shù)，“對(duì)于今年已經(jīng)歷較大負(fù)面沖擊的新興市場而言，是好消息。”張濤說。
因?yàn)榻衲晷屡d市場的波動(dòng)，在一定程度上出現(xiàn)了超調(diào)，估值也存在低估；另外，在10年牛市的推動(dòng)下，美元資產(chǎn)估值已經(jīng)很貴。因此當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲信號(hào)進(jìn)一步確認(rèn)后，跨境資本對(duì)于新興市場的配置應(yīng)會(huì)增加。
但對(duì)美國來講，從2015年底開始的零利率政策很難成功退出。一個(gè)重要指標(biāo)——長短期國債利率差——可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退正在到來。12月以來，美債5年和3年收益率利差倒掛，10年期和2年期利差降至不足20BP。此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明公布后，10年期美債收益率再次回落，跌至5月份以來最低水平。從歷史上看，1980年、1981年、1990年、2000年、2007年，美國經(jīng)濟(jì)都沒有逃脫利率的衰退“詛咒”。
02
加息放緩，中國貨幣政策壓力減小
張濤指出，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已接近尾聲，未來也不排除其“縮表”的停止。因此，從中長期看，中美貨幣政策分化程度會(huì)呈不斷收斂的態(tài)勢。
從2015年12月開始，中美貨幣政策先后經(jīng)歷了分化到趨同再到分化的過程。美聯(lián)儲(chǔ)的9次加息中，中國央行共有4次跟隨加息，5次未跟隨。
在此次美聯(lián)儲(chǔ)加息前夜，中國央行意外宣布，決定創(chuàng)設(shè)“定向中期借貸便利”（TMLF）。TMLF資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)，目前為3.15%。
央行此舉，市場解讀是“定向降息”。張濤分析，創(chuàng)設(shè)TMLF目的是激勵(lì)商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)民企和小微的融資，之所以降低利率，就在于通過在資金端給予商業(yè)銀行一定補(bǔ)償和激勵(lì)，來彌補(bǔ)其給民企和小微融資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但實(shí)際效果究竟怎樣，還得觀察。
他指出，還存在一種可能，就是在沒有增加民企和小微融資的同時(shí)，商業(yè)銀行通過“TMLF”置換“MLF”的方式，來提升自身的凈息差，除非央行采取更有針對(duì)性定向措施，例如定向到單家商業(yè)銀行。就目前的情況看，不排除央行采取更為有針對(duì)性定向措施，來使用TMLF。
中國央行采取和美聯(lián)儲(chǔ)不同的貨幣政策，更側(cè)重國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化而作出相機(jī)調(diào)整。CF40學(xué)術(shù)顧問、央行行長易綱近期公開演講提到，我國的貨幣政策要考慮“內(nèi)外均衡”，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于下行周期，需要相對(duì)寬松的貨幣條件。
在這種情況下，美國加息放緩，“會(huì)減輕中國貨幣政策的壓力，有利于保障中國貨幣政策的獨(dú)立性！惫軡f。
03
2019年，中國匯率何處去？
受美加息影響，12月20日，人民幣兌美元中間價(jià)小幅調(diào)貶67個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8936，表現(xiàn)整體持穩(wěn)。但在岸人民幣和離岸人民幣匯率均持續(xù)下挫，并相繼跌破6.91關(guān)口。
年初至今，人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)跌去5.6%，雖然在亞洲貨幣之中表現(xiàn)比較靠后，但人民幣匯率已經(jīng)走到“7”的重要心理關(guān)口，市場對(duì)是否“守7”的討論也非常多，分歧也比較大。
管濤認(rèn)為，“7”關(guān)口本身并無經(jīng)濟(jì)含義，更多還是心理意義，“保7”“破7”均有利有弊。
2016年采取“保7”的策略時(shí)，中國內(nèi)外部環(huán)境都比較嚴(yán)峻。管濤指出，如果明年貿(mào)易摩擦進(jìn)一步惡化，美元繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率就面臨考驗(yàn)，在這種情況下，“保7”，一定程度上會(huì)依靠資本管制措施，現(xiàn)在由于我們對(duì)資本流入的依賴比較大，管制會(huì)加大順周期，所以可能要提前考慮到后續(xù)影響。
他指出，“破7”的話也同樣要考慮影響。現(xiàn)在市場是供求基本平衡，預(yù)期比較穩(wěn)定。但“破7”以后這個(gè)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)非線性條約性變化，會(huì)不會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，會(huì)不會(huì)引起新一輪競爭，會(huì)不會(huì)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系產(chǎn)生不可測的影響，這些都是要提前考慮的。
管濤指出，對(duì)政府而言，沒有無痛的匯率選擇，任何選擇都是取舍，要做經(jīng)濟(jì)模型壓力測試，做好應(yīng)對(duì)預(yù)案。
但張濤認(rèn)為，“7”作為關(guān)口，具有較強(qiáng)的心理預(yù)期信號(hào)，雖然破“7”不會(huì)給金融市場、實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來巨大實(shí)質(zhì)性影響，但對(duì)市場信心的沖擊是巨大，而且也是不太好“沙盤推演”的評(píng)估，而“811”匯改的經(jīng)驗(yàn)顯示，一旦市場預(yù)期呈現(xiàn)發(fā)散，很容易產(chǎn)生恐慌和踩踏。因此，就目前外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)況，暫不宜突破“7”關(guān)口。
對(duì)于明年匯率走勢，管濤分析了三種情形；鶞(zhǔn)情形：市場相信央行有意愿也有能力維護(hù)匯率穩(wěn)定，市場不會(huì)主動(dòng)攻擊這種貨幣；好的情形：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、經(jīng)貿(mào)摩擦緩解、外部美元回調(diào)，人民幣匯率穩(wěn)定有基本面支持，不排除重回震蕩升值；差的情形：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)貿(mào)爭端惡化、外部美元走強(qiáng)，人民幣匯率穩(wěn)定面臨考驗(yàn)。
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