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人民幣匯率：從“動(dòng)起來(lái)”到“彈起來(lái)”
2019年以來(lái)，人民幣先揚(yáng)后抑，升時(shí)酣暢淋漓，貶時(shí)節(jié)奏明顯，一升一貶展現(xiàn)出當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)的“基調(diào)”和“風(fēng)格”。分析人士認(rèn)為，隨著內(nèi)外部不確定性的消減，人民幣重走單邊貶值老路的可能性不大，匯率雙向波動(dòng)特征將更加明顯，彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，不僅“動(dòng)起來(lái)”，還要“彈起來(lái)”。
第一，外部環(huán)境有望更加溫和。外部環(huán)境的變化被視為人民幣自2018年4月起再度走弱的一項(xiàng)重要原因，一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表刺激美元利率和匯率持續(xù)走強(qiáng)，間接和直接令人民幣匯率承壓；另一方面，貿(mào)易形勢(shì)不明引起市場(chǎng)對(duì)匯率基本面轉(zhuǎn)差的擔(dān)憂，市場(chǎng)情緒波動(dòng)在一定程度上放大了匯率單邊走勢(shì)。
上述兩方面因素都有望在2019年出現(xiàn)積極變化。一則美元可能已屬?gòu)?qiáng)弩之末。此前美元強(qiáng)勢(shì)有賴(lài)于兩點(diǎn)——美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更強(qiáng)勁和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更強(qiáng)硬。然而，隨著財(cái)政刺激效應(yīng)減弱、加息累積效應(yīng)顯現(xiàn)，以及全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始顯現(xiàn)筑頂跡象，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的差異化可能收斂，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣政策的基礎(chǔ)將動(dòng)搖。近期，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于調(diào)整貨幣政策收緊節(jié)奏、力度乃至于方向表現(xiàn)出了開(kāi)放性的態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息步伐很可能較2018年放緩，勢(shì)必減少美元利率和美元指數(shù)邊際上行幅度，從而緩解人民幣對(duì)美元貶值壓力。二則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力提升了各方對(duì)貿(mào)易正；脑V求，貿(mào)易環(huán)境存在轉(zhuǎn)暖的希望，雖然仍舊存在諸多不確定、不可預(yù)測(cè)的變數(shù)，但大概率不會(huì)變得更糟。
第二，內(nèi)部不確定性有望降低。之前人民幣貶值主要緣于外部環(huán)境變化，但也不能忽視經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)及預(yù)期變化造成的影響。人民幣匯率最終取決于基本面，走勢(shì)終究要回歸基本面。當(dāng)前，隨著宏觀杠桿率趨穩(wěn)，政策調(diào)控重心逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，雖然經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，但逆周期調(diào)節(jié)也在發(fā)力，寬信用舉措不斷出臺(tái)，外部環(huán)境也出現(xiàn)一些緩和跡象，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心開(kāi)始回升。
從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)——融資數(shù)據(jù)變化上看，當(dāng)前信貸多增局面已形成，企業(yè)債券融資也開(kāi)始回暖。隨著融資支持政策顯效，同時(shí)創(chuàng)新資本工具發(fā)行減輕銀行資本金約束，加上地方政府債券擴(kuò)容和提前發(fā)行，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，社融增速拐點(diǎn)將比預(yù)期更早出現(xiàn)，寬信用有望見(jiàn)到實(shí)質(zhì)進(jìn)展，進(jìn)而發(fā)揮托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功效。
第三，資本市場(chǎng)引流效應(yīng)值得期待。當(dāng)前海外資金配置A股意愿持續(xù)上升，一方面得益于中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放程度加深，另一方面與A股估值吸引力不斷提升有關(guān)。就比例來(lái)看，當(dāng)前外資對(duì)人民幣股票、債券等金融資產(chǎn)等屬于低配，未來(lái)存在較大提升空間，將對(duì)人民幣匯率起到一定支撐作用。
隨著內(nèi)外部不確定性的消減，以及有利因素的增多，人民幣貶值壓力最大的階段大概率已過(guò)去。2019年匯率波動(dòng)彈性料進(jìn)一步增強(qiáng)，時(shí)升時(shí)貶、反復(fù)波動(dòng)可能成為常態(tài)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，開(kāi)年人民幣的升與貶，頗具象征性意味。
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