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人民幣升值預(yù)期下的產(chǎn)業(yè)鏡像

　　若人民幣進(jìn)入升值通道，對(duì)能源行業(yè)的上游企業(yè)是中長期利好，部分下游企業(yè)的利潤空間將受到擠壓。

　　能源業(yè)：未雨綢繆趨利避害

　　如果人民幣升值幅度在5%～10%內(nèi)，對(duì)電力和煤炭行業(yè)大部分企業(yè)不會(huì)有顯著影響，但石油行業(yè)中部分子行業(yè)會(huì)受到明顯影響。若人民幣進(jìn)入升值通道，則對(duì)能源行業(yè)的中長期影響巨大。

　　電力企業(yè)借力外債

　　我國部分電力企業(yè)利用外債主要是美元和日元，且多屬于長期借款。根據(jù)我國現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，匯率變動(dòng)產(chǎn)生的外幣折算差額直接計(jì)入當(dāng)期損益，在償還期之前只影響其財(cái)務(wù)報(bào)表，并不影響其實(shí)際現(xiàn)金流。

　　據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，電力上市公司在2003年的匯兌損失合計(jì)約2.3億元，漳澤電力(資訊行情論壇)(000767)是個(gè)典型例子。漳澤電力所屬河津發(fā)電廠的兩臺(tái)350MW發(fā)電機(jī)組是利用日本海外協(xié)力基金借款建設(shè)的，截至2002年12月31日，共取得貸款217.77億日元。近年來，日元匯率波動(dòng)顯著，漳澤電力匯兌損益在2001年、2002年和2003年1～9月分別為2.1億元、1.4億元和1.1億元，占當(dāng)期經(jīng)營利潤比例分別高達(dá)213.99%、50.04%、34.18%——人民幣對(duì)日元匯率每變動(dòng)1%，漳澤電力每股收益變動(dòng)約0.014元。

　　若人民幣步入升值通道，遭受巨額匯兌損失的電力行業(yè)業(yè)績將有較大改觀。

　　在電力設(shè)備投資方面，火電機(jī)組30萬千瓦以下發(fā)電機(jī)組都產(chǎn)自國內(nèi)，燃料也主要是國內(nèi)采購，人民幣升值對(duì)這部分火電企業(yè)起到降低成本的作用。

　　但對(duì)部分大型燃油、燃?xì)鈾C(jī)組和大容量、高參數(shù)、超臨界機(jī)組，因?qū)ν庖来娑雀�，人民幣升值意味著總體采購成本降低。燃料成本方面，國內(nèi)發(fā)電企業(yè)除華能國際(資訊行情論壇)外，大多采用國內(nèi)燃煤；對(duì)進(jìn)口重油的燃油電廠以及進(jìn)口天然氣的燃?xì)怆姀S，則人民幣升值后影響較大。以深南電(資訊行情論壇)(000037)為例，該公司每年進(jìn)口重油60萬噸，輕油6萬噸，若人民幣上漲5%，該公司成本將減少6000多萬元。

　　因此，電力企業(yè)應(yīng)抓住人民幣升值機(jī)遇，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，在可能的情況下，推遲新機(jī)組的采購與基建，從而降低采購成本。

　　煤炭企業(yè)適度微變

　　從對(duì)外借債引發(fā)的匯兌損益和進(jìn)出口的結(jié)構(gòu)性依賴度來考慮，國內(nèi)大多數(shù)煤炭上市公司將不會(huì)受到人民幣匯率的影響。

　　目前國內(nèi)煤炭出口量占整個(gè)煤炭產(chǎn)量的比重約4.5%，比重偏小，所以匯率變動(dòng)對(duì)整個(gè)行業(yè)的利潤水平影響不大。同時(shí)國內(nèi)主要煤炭上市公司基本沒有外幣負(fù)債，因此也不存在匯率對(duì)財(cái)務(wù)成本的影響。若人民幣升值，而不考慮未來煤炭出口價(jià)格的可能提高，部分煤炭出口企業(yè)的利潤會(huì)降低，如兗州煤業(yè)(資訊行情論壇)(600188)和安泰集團(tuán)(資訊行情論壇)(600408)。

　　2003年以來，煤炭價(jià)格持續(xù)上漲與國內(nèi)需求上升，國外煤炭價(jià)格也隨之上漲，同時(shí)海運(yùn)費(fèi)用也有所提升。若人民幣升值，國際煤炭價(jià)格將逐步接近國內(nèi)煤炭價(jià)格，加之運(yùn)力和運(yùn)費(fèi)成本在2005年有可能回落，國內(nèi)沿海地區(qū)將有可能率先面臨價(jià)格沖擊，部分煤炭用戶有可能選擇進(jìn)口煤炭作為燃料。但我們分析認(rèn)為，當(dāng)人民幣匯率上升在10%以內(nèi)，將不會(huì)對(duì)我國煤炭市場(chǎng)價(jià)格體系產(chǎn)生根本影響。

　　因此煤炭企業(yè)應(yīng)密切跟蹤和研究煤炭供需形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整內(nèi)外銷比重；在可能出現(xiàn)的煤炭價(jià)拐點(diǎn)前，擴(kuò)大產(chǎn)能要慎重。

　　石化產(chǎn)品利潤受壓

　　與煤炭行業(yè)不同的是，國內(nèi)油品市場(chǎng)價(jià)還沒有自主定價(jià)能力，進(jìn)口依賴度較大，市場(chǎng)價(jià)格隨國際油價(jià)的變動(dòng)而變動(dòng)，受美元影響度較大。人民幣升值將直接導(dǎo)致國內(nèi)石化類公司的原油售價(jià)下跌，原油采掘企業(yè)的高利潤將受到擠壓。

　　對(duì)于煉油行業(yè)而言，因其原料?原油?的定價(jià)是國際化的，但其產(chǎn)品?成品油?的定價(jià)由政府控制，人民幣升值會(huì)降低煉油行業(yè)的國際原油進(jìn)口成本，因此對(duì)抬高行業(yè)利潤有幫助。由于成品油價(jià)格的定價(jià)是區(qū)間機(jī)制，售價(jià)與國際定價(jià)相關(guān)聯(lián)，若成品油價(jià)格下降幅度小于原油的下降幅度，對(duì)煉油行業(yè)就會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)利好。

　　對(duì)于石化行業(yè)而言，我國主要進(jìn)口合成橡膠和合成樹脂，出口主要集中在基礎(chǔ)化工原料，若人民幣升值，資源　　類化工產(chǎn)品的利潤空間將會(huì)受到壓榨，惟一能夠免受影響的是靠非關(guān)稅壁壘保護(hù)的產(chǎn)品，如配額方式約束的進(jìn)口尿素等。對(duì)合成樹脂、合成橡膠和合成纖維等中游產(chǎn)品來說，目前進(jìn)口大于出口，人民幣升值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的走低將加劇國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭，對(duì)國內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生壓制作用。

　　一旦人民幣升值，大量“熱錢”達(dá)到目標(biāo)后抽逃資金，我國貨幣又將面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)，那時(shí)對(duì)金融業(yè)的打擊將很大。

　　銀行業(yè)：資本抽逃下的壞賬之憂

　　由于拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金主要是間接融資，即銀行貸款，如果說人民幣升值后將會(huì)沖擊金融業(yè)，銀行業(yè)肯定首當(dāng)其沖�！吧抵蟮馁Y本外逃是我國金融要承受的最大痛楚！”光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文、上海復(fù)旦大學(xué)國際金融系孫立堅(jiān)教授都對(duì)人民幣升值下的金融業(yè)表現(xiàn)表示高度關(guān)注。

　　升值之初：外貿(mào)企業(yè)壞賬

　　孫立堅(jiān)教授分析，人民幣升值之初金融業(yè)受到的影響不會(huì)很大，主要有兩方面：一是銀行核心資本縮水，一是外貿(mào)企業(yè)壞賬可能增加。

　　孫認(rèn)為，人民幣升值對(duì)中行和建行的打擊會(huì)比較大�！斑@兩家銀行的核心資本中包括450億美元的外匯儲(chǔ)備，如果人民幣很快升值，這兩家銀行的穩(wěn)健性指標(biāo)就會(huì)降低�，F(xiàn)在這兩家銀行正在積極尋找海外戰(zhàn)略投資者，人民幣升值將直接影響它們向海外投資者的要價(jià)，進(jìn)而影響上市進(jìn)度和銀行業(yè)的整體改革�！�

　　一位銀行業(yè)證券分析師認(rèn)為，從我國銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，除了建行和中行以外，核心資產(chǎn)中外匯資產(chǎn)的比重并不是很大。因此，由于人民幣升值導(dǎo)致的核心資產(chǎn)縮水問題，對(duì)整個(gè)中國銀行業(yè)來說并不十分明顯。

　　但外貿(mào)企業(yè)壞賬可能會(huì)增加。當(dāng)人民幣隨著美元一起貶值時(shí)，國內(nèi)廉價(jià)的勞動(dòng)力得以以更低廉的價(jià)格出口，并在國際商品市場(chǎng)上獲得優(yōu)勢(shì)。但我國經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度已經(jīng)達(dá)到60%，意味著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要依靠外需拉動(dòng)，如果人民幣升值，外貿(mào)企業(yè)的競(jìng)爭力下降，創(chuàng)利能力下降，可能導(dǎo)致銀行壞賬增加。孫分析道。

　　對(duì)此，央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定認(rèn)為，一旦擴(kuò)大人民幣兌美元的浮動(dòng)范圍，由于允許的升值幅度有限，中國進(jìn)出口不會(huì)受到很大影響。

　　匯率調(diào)整后的貶值之憂

　　對(duì)我國金融業(yè)，匯率變動(dòng)最大的風(fēng)險(xiǎn)來自人民幣升值之后可能出現(xiàn)的貶值。

　　孫立堅(jiān)教授分析，一旦人民幣升值，大量“熱錢”達(dá)到目標(biāo)后抽逃資金，到時(shí)我國貨幣又將面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)，那時(shí)對(duì)金融業(yè)的打擊將很大。

　　據(jù)報(bào)道，2004年有200多億元沒有外貿(mào)背景的國外資金流入國內(nèi)，來自央行的最新統(tǒng)計(jì)也表明，6個(gè)月來個(gè)人結(jié)匯意愿明顯增強(qiáng)。在人民幣升值戰(zhàn)役中，這些源源不斷涌入的海外“熱錢”才是對(duì)我國經(jīng)濟(jì)最具破壞性的因素。

　　“熱錢”永遠(yuǎn)在追逐高收益。因此，進(jìn)入國內(nèi)的“熱錢”不會(huì)停留在銀行體系，而是投向一些投資領(lǐng)域，使這些領(lǐng)域以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格不斷上升——最明顯的例子便是房地產(chǎn)。而這些投資資產(chǎn)價(jià)格的不斷上升帶動(dòng)國民購買，在部分領(lǐng)域很可能已經(jīng)或?qū)⒁纬少Y產(chǎn)的非理性泡沫。這些非理性泡沫短期內(nèi)帶動(dòng)了銀行業(yè)的繁榮，掩蓋了銀行體制的脆弱性。

　　“東南亞金融危機(jī)的教訓(xùn)告訴我們，主要依靠銀行間接融資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，在出現(xiàn)大量資本外逃時(shí)，銀行體系很可能面臨金融危機(jī)。”

　　孫分析，當(dāng)海外“熱錢”抽出國內(nèi)時(shí)，原先虛假“繁榮”的資產(chǎn)將很快縮水，后果一是令大量投資者破產(chǎn)，導(dǎo)致銀行面臨巨大壞賬風(fēng)險(xiǎn)；二是銀行抵押資產(chǎn)縮水，令銀行收益面臨損失。

　　對(duì)策：遠(yuǎn)離泡沫行業(yè) 加速直接融資

　　“針對(duì)‘外需拉動(dòng)型’經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一方面要靠外貿(mào)企業(yè)在發(fā)展中轉(zhuǎn)變生存策略，比如提高產(chǎn)品的附加值，不再僅僅以‘低價(jià)’優(yōu)勢(shì)吸引海外市場(chǎng)；”孫分析，“另一方面，銀行需要開發(fā)更多的用于匯率避險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，如外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)。通過這些業(yè)務(wù)鎖定企業(yè)外匯浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　為了避免匯率調(diào)整后的壞賬急劇增加，國內(nèi)銀行應(yīng)該高度警惕那些以人民幣計(jì)價(jià)、出現(xiàn)非理性“泡沫”的資產(chǎn)行業(yè)，包括以這些資產(chǎn)作為抵押物的貸款。

　　“另一個(gè)重要對(duì)策就是必須加速發(fā)展直接融資渠道。不能再讓中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)發(fā)展完全依賴銀行貸款了！”高善文建議。

　　孫也指出，從近些年各國金融危機(jī)的教訓(xùn)中可以看出，以間接融資為主的金融體系在金融危機(jī)中受到的傷害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以直接融資為主的金融體系�！爸苯尤谫Y能夠分散‘熱錢’抽走時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而不至于沖擊銀行體系�！�

　　人民幣升值將導(dǎo)致汽車價(jià)格下降、制造成本下降，財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致需求上升，因此匯率調(diào)整對(duì)汽車企業(yè)具有正負(fù)兩方面效應(yīng)。

　　汽車業(yè)：借力升值任重道遠(yuǎn)

　　目前我國汽車行業(yè)主要以滿足國內(nèi)需求為主，只有少量出口，因而匯率調(diào)整影響主要在國內(nèi)汽車市場(chǎng)。

　　人民幣升值將導(dǎo)致汽車價(jià)格下降，同時(shí)由于制造成本也在下降、財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致需求上升，因此匯率調(diào)整對(duì)汽車生產(chǎn)企業(yè)具有正負(fù)兩方面的效應(yīng)，對(duì)業(yè)績的影響較復(fù)雜，不能一概而論。從長期看，人民幣升值有助于加快汽車進(jìn)入普通家庭，有利于汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　價(jià)格影響：國內(nèi)車價(jià)下降

　　2004年1～11月我國汽車進(jìn)口158621輛，同期國產(chǎn)汽車銷售458萬輛，進(jìn)口量占總需求量的3.33%，顯然國產(chǎn)汽車占主導(dǎo)地位，進(jìn)口汽車僅起補(bǔ)充作用。在現(xiàn)行的關(guān)稅制度下，進(jìn)口車價(jià)格仍然普　　遍高于國產(chǎn)車，近年價(jià)差已經(jīng)有一定幅度縮小，目前大部分在20%～40%之間。

　　人民幣升值，進(jìn)口車折合成人民幣后價(jià)格下降，國產(chǎn)車為要保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)，價(jià)格也要有相應(yīng)幅度的下降，因此，短期內(nèi)，人民幣升值壓縮國內(nèi)汽車企業(yè)利潤空間。由于普遍認(rèn)為人民幣升值幅度不會(huì)太大，國產(chǎn)汽車價(jià)格優(yōu)勢(shì)不會(huì)完全丟失，因此，人民幣升值帶來的是部分企業(yè)(主要是中高級(jí)轎車制造企業(yè))短期銷售利潤率降低，但不會(huì)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展帶來根本性的沖擊。

　　對(duì)低端汽車市場(chǎng)——如經(jīng)濟(jì)型轎車和經(jīng)濟(jì)型商用車市場(chǎng)，我國汽車制造企業(yè)保持較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口車競(jìng)爭力不大，人民幣有限升值不會(huì)對(duì)該市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

　　成本影響：成本下降高檔車明顯

　　人民幣升值，國產(chǎn)汽車成本也會(huì)相應(yīng)下降。

　　首先，對(duì)于有較大比例進(jìn)口零部件的汽車產(chǎn)品，人民幣升值則進(jìn)口汽車零部件的人民幣價(jià)格下降，直接體現(xiàn)為成本下降。中高級(jí)轎車表現(xiàn)會(huì)比較明顯，由于這類車進(jìn)口零部件比例較大，最高能達(dá)到60%，整車成本下降較多，中高級(jí)轎車也是國產(chǎn)車與進(jìn)口車交鋒的主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　其次，人民幣升值將使進(jìn)口原材料價(jià)格下降，鋼板、橡膠等原材料在汽車制造中占有重要地位，進(jìn)口原材料下降將使國產(chǎn)汽車成本下降。

　　整車、零部件影響：延緩出口劣勢(shì)突顯

　　我國部分汽車企業(yè)已開始嘗試少量出口，今年以來汽車出口增長很快，但由于多數(shù)是小排量的乘用車和小噸位的載貨車，出口金額低，對(duì)生產(chǎn)商業(yè)績貢獻(xiàn)小。人民幣升值會(huì)削弱國產(chǎn)汽車的價(jià)格競(jìng)爭力，從而延緩我國剛剛開始的汽車出口步伐。由于汽車出口量在各汽車企業(yè)總產(chǎn)量中比例極小，對(duì)企業(yè)短期經(jīng)營基本沒有影響。

　　汽車零部件行業(yè)受人民幣升值沖擊會(huì)較大。由于我國很多零部件企業(yè)原本就缺乏競(jìng)爭力，整車企業(yè)出于利用自身配套資源和提高國產(chǎn)化率的要求才盡可能地采用國產(chǎn)零部件，人民幣升值將加快整車企業(yè)全球采購的步伐，使更多零部件企業(yè)面臨生存危機(jī)。

　　對(duì)策：海外擴(kuò)張

　　但是自2002年以來，歐元對(duì)美元升值幅度超過了40%，歐元區(qū)汽車企業(yè)——包括零部件企業(yè)的應(yīng)對(duì)方法值得國內(nèi)汽車企業(yè)借鑒。

　　在歐元對(duì)美元不斷攀升期間，由于人民幣與美元掛鉤，這使德國大眾在2003年前9個(gè)月里損失12億歐元。鑒于此，德國大眾計(jì)劃削減一半從歐洲運(yùn)往中國的汽車零部件，以便抵消歐元兌人民幣升值而產(chǎn)生的成本。公司希望在未來4～5年內(nèi)，將出口至中國工廠的零部件比例降至20%。

　　在歐元對(duì)人民幣升值期間，大眾還因?yàn)樵黾訉?duì)中國的直接投資獲益匪淺：原計(jì)劃以歐元衡量的投資額減少。歐元對(duì)美元匯率大幅上漲25%以上后，德國大眾在中國的計(jì)劃投資總額按該匯率折算可以節(jié)省10億歐元。

　　鑒于此，汽車業(yè)界管理咨詢?nèi)耸拷ㄗh，國內(nèi)汽車企業(yè)可以考慮在適當(dāng)時(shí)機(jī)選擇在國外開設(shè)工廠，同時(shí)提高自身的技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值。日本汽車企業(yè)之所以在日元升值后能迅速實(shí)現(xiàn)在美國的本地化生產(chǎn)銷售，主要還是產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競(jìng)爭力。但畢博管理咨詢公司董事總經(jīng)理陳榮祥警告，在海外建廠要求企業(yè)資金實(shí)力雄厚，而且要在零部件配套以及售后服務(wù)等方面做好充分準(zhǔn)備，否則可能遭遇“出師未捷身先死”的命運(yùn)。羅蘭貝格中國區(qū)總裁朱偉指出，海外并購設(shè)廠的一個(gè)關(guān)鍵要看企業(yè)能否融入當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)社區(qū)。企業(yè)應(yīng)提前培養(yǎng)具有國際化視野的專業(yè)人才，并充分利用當(dāng)?shù)氐娜肆�、物力和渠道網(wǎng)絡(luò)。

　　人民幣升值后，運(yùn)營商的外債本息償付壓力減小，可以向當(dāng)?shù)貒H金融機(jī)構(gòu)貸款，擴(kuò)大投資規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)。

　　通信業(yè)：幾家歡樂幾家愁

　　在國內(nèi)電信設(shè)備市場(chǎng)逐漸進(jìn)入平穩(wěn)增長期的情況下，海外市場(chǎng)日益成為一些通訊企業(yè)持續(xù)增長的最重要“引擎”。不過，人民幣升值一直如陰影般籠罩著一些中國通信設(shè)備出口商。

　　升值“陰影”下喜憂參半

　　“人民幣升值對(duì)于公司業(yè)績的影響主要來自出口市場(chǎng)。由于以往都采用美元報(bào)價(jià)，轉(zhuǎn)換成人民幣后，存在匯率變動(dòng)損失，影響是負(fù)面的�！闭猩套C券行業(yè)分析師周強(qiáng)對(duì)記者分析。

　　周強(qiáng)以中興通訊(資訊行情論壇)為例，假設(shè)原材料采購成本、管理成本和相關(guān)出口商的補(bǔ)貼政策都不變的情況下，中興通訊2005年銷售總額267億元，其中海外市場(chǎng)92億元人民幣。如果人民幣升值5%，那么匯兌損失將為4.6億元，實(shí)際銷售額為262.4億元。A股公司每股盈利為0.92元，比在沒有人民幣升值情況下降低26.4%。如果前面的假設(shè)成立，人民幣升值對(duì)中興通訊等電信設(shè)備制造商影響是較大的。

　　周強(qiáng)解釋，中興通訊國外采購芯片成本確實(shí)因人民幣的升值有所降低，但這一比例只占整個(gè)采購成本的40%，考慮通訊設(shè)備出口商60%的國內(nèi)采購比例，應(yīng)該以不變處理。總的來說，相對(duì)于通訊設(shè)備較高的毛利水平(40%以上)，中興通訊成本中器件比例并不高，人民幣升值影響基本可以忽略。而對(duì)于通信企業(yè)來說，管理成本在萬不得已的情況下是不能減少的。

　　不過，人民幣升值并不是對(duì)所有通信企業(yè)都有很大沖擊力。在對(duì)通信設(shè)備和手機(jī)制造商產(chǎn)生影響的同時(shí)，也為中國聯(lián)通(資訊行情論壇)等電信運(yùn)營商走出去創(chuàng)造了有利條件。國際電聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)局局長趙厚麟分析，人民幣升值會(huì)對(duì)各大運(yùn)營商的國際投資產(chǎn)生放大效應(yīng)，對(duì)運(yùn)營商在國外市場(chǎng)的基站、鋪線、組網(wǎng)等建設(shè)有積極推動(dòng)作用；另外，人民幣升值后，運(yùn)營商的外債本息償負(fù)壓力減小，可以向當(dāng)?shù)貒H金融機(jī)構(gòu)貸款，擴(kuò)大投資規(guī)模，形成規(guī)模效應(yīng)。

　　周強(qiáng)以中國聯(lián)通為例說明人民幣升值對(duì)電信運(yùn)營商的利好效應(yīng)：由于目前中國聯(lián)通有大筆的海外銀團(tuán)貸款，一旦人民幣升值，對(duì)中國聯(lián)通及類似企業(yè)業(yè)績肯定有正面影響：目前中國聯(lián)通海外銀團(tuán)貸款合計(jì)99.32億元人民幣，其中海外貸款占總額的1／3左右，2004年上半年公司所有貸款利息是12億元左右；而海外貸款利率遠(yuǎn)低于國內(nèi)貸款。如果以人民幣升值5%計(jì)算，中國聯(lián)通的海外貸款利息將為7.6億元，比2004年減少0.4億元。

　　對(duì)策：技術(shù)升級(jí)與海外投資

　　盡管投資者擔(dān)心人民幣升值會(huì)給通信設(shè)備終端上市公司帶來較大沖擊，但部分專家認(rèn)為，如果對(duì)策得當(dāng)，這一沖擊其實(shí)不具備持續(xù)性。

　　“人民幣升值對(duì)于以通信設(shè)備制造為代表的高科技出口商影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)要小于對(duì)紡織、家電等傳統(tǒng)產(chǎn)品出口商的影響，對(duì)于通信設(shè)備產(chǎn)品，價(jià)格的重要性要小于傳統(tǒng)產(chǎn)品。因本國匯率變化導(dǎo)致通信設(shè)備產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上報(bào)價(jià)升高，進(jìn)而影響產(chǎn)品競(jìng)爭力、導(dǎo)致銷售下滑，并不具有必然的因果關(guān)系�！被⒔芡顿Y首席分析師張寅認(rèn)為，人民幣升值導(dǎo)致的中國通信設(shè)備產(chǎn)品價(jià)格上升并不完全是壞事，這可以從根本上提高中國出口商研發(fā)核心技術(shù)的積極性，從而促進(jìn)中國通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)。

　　而對(duì)電信運(yùn)營商，人民幣升值是一個(gè)海外投資的良好時(shí)機(jī)。

　　國際電聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)局局長趙厚麟認(rèn)為，一但人民幣升值，中國電信運(yùn)營商應(yīng)該積極走出去，開拓海外市場(chǎng)，特別是在電信業(yè)起步較晚的發(fā)展中國家搶先一步占領(lǐng)市場(chǎng)，奠定良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　為防范人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的沖擊，國內(nèi)除了在銀行貸款方面繼續(xù)支持外，還應(yīng)該發(fā)展基金類的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品。

　　房地產(chǎn)業(yè)：在與游資周旋中等待投資

　　在匯率調(diào)整預(yù)期下，國際游資早已通過各種渠道進(jìn)入國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)，這種局面會(huì)一直持續(xù)到匯率正式調(diào)整。但難以判斷的是，即使人民幣匯率做出調(diào)整，國際游資是否會(huì)停止對(duì)國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)。

　　“不調(diào)整匯率給我國經(jīng)濟(jì)造成的壓力顯而易見，但是調(diào)整人民幣匯率，帶來的變數(shù)更多�！币晃毁Y深研究學(xué)者的評(píng)論也貼切地勾勒出國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)在人民幣升值預(yù)期下的彷徨心態(tài)。

　　國際游資棲身

　　種種跡象表明，國際游資早已棲身國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)。

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2004年12月12日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1～11月全國商品房新開工面積為4.9億平方米，同比增長11.7%；但供給的增加并沒能平易房價(jià)的上行，可以對(duì)照的是，1～11月，全國商品房平均銷售價(jià)格為2759元／平方米，同比上漲12.5%。

　　“海外資金進(jìn)入內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)很大程度上是看好其發(fā)展前景和機(jī)遇。從整個(gè)行業(yè)來看，商業(yè)住宅平均利潤在6%～7%左右，而國外開發(fā)商憑借良好的成本控制手段，在高端樓盤的開發(fā)項(xiàng)目上甚至可以獲得15%的利潤回報(bào)�！北本┲性康禺a(chǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司董事總經(jīng)理李文杰分析。

　　預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格上漲令內(nèi)地房地產(chǎn)獲得海外資金的青睞。西南證券研究中心房地產(chǎn)行業(yè)分析師段海瑞分析，房地產(chǎn)行業(yè)本身具有雙重屬性，有保值增值功能，往往會(huì)成為一個(gè)重要的投資領(lǐng)域。“房價(jià)上漲也為海外資金提供了套利空間�！�

　　段海瑞同時(shí)認(rèn)為，部分國際資本是抱著人民幣肯定會(huì)升值的想法進(jìn)入內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)的。李文杰也認(rèn)同這種看法：“不排除一部分外資進(jìn)入內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)是賭人民幣升值。”

　　匯率之變與發(fā)展之辯

　　從目前觀點(diǎn)來看，我國匯率調(diào)整方案不外乎一步到位式升值和漸進(jìn)式升值兩種，而這兩種方案都會(huì)給房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來很多不確定變化。

　　在一步到位式升值方式下，游資帶來的壓力相對(duì)較小——這種情況下，國家可以通過種種手段對(duì)游資進(jìn)出進(jìn)行限制，因此也更具可取性。但是，由于無法預(yù)測(cè)升值幅度，如果這種調(diào)整方案導(dǎo)致貨幣高估，那么帶來的危害更大。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，不少金融危機(jī)都是因?yàn)樨泿鸥吖缹?dǎo)致的。

　　漸進(jìn)式升值方案下，游資帶來的壓力相對(duì)較大：游資會(huì)通過各種渠道不斷流入國內(nèi)市場(chǎng)，比如房地產(chǎn)；而且，每次匯率的小幅調(diào)整，都會(huì)給市場(chǎng)帶來更大的升值預(yù)期，從而造成房地產(chǎn)市場(chǎng)更多的泡沫。

　　面對(duì)匯率調(diào)整的種種變數(shù)，一些地產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為，“適當(dāng)放松土地供應(yīng)是解決問題的關(guān)鍵之一�！�

　　地產(chǎn)人士表示，2004年上海房地產(chǎn)價(jià)格的迅速攀升，其中固然有外資介入的因素，但是也要看到，上海市是國內(nèi)土地供應(yīng)控制最嚴(yán)的幾個(gè)地區(qū)之一。土地供應(yīng)緊張放大了外資介入的效果，適當(dāng)放松土地供應(yīng)是解決問題的關(guān)鍵之一。

　　李文杰認(rèn)為，除了政策調(diào)控，市場(chǎng)手段也不容忽視。例如通過一些金融工具促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

　　中國社科院金融研究所所長李揚(yáng)建議，要在這個(gè)領(lǐng)域多引進(jìn)一些直接投資，比如房地產(chǎn)基金�！艾F(xiàn)在我們能觀察到，有大批國際房地產(chǎn)投資資金，等著國內(nèi)資本管制的進(jìn)一步放松，”因此，李揚(yáng)建議：“國內(nèi)除了在銀行貸款方面繼續(xù)給予支持外，還應(yīng)該發(fā)展像基金之類的房地產(chǎn)金融產(chǎn)品�！�

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