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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

人民幣衍生品交易境內(nèi)境外兩重天

最近一段時(shí)間以來(lái)，包括人民幣期貨在內(nèi)的人民幣衍生品市場(chǎng)逐漸引起外界關(guān)注。今年8月，芝加哥商業(yè)交易所正式推出了人民幣對(duì)美元、歐元和日元的期貨，這種產(chǎn)品可以說(shuō)是境外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期的標(biāo)準(zhǔn)化，目前進(jìn)行了一個(gè)多月的交易。雖然市場(chǎng)還沒(méi)有真正活躍起來(lái)，但是它對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展的影響、對(duì)于我國(guó)人民幣自主定價(jià)權(quán)的維護(hù)也不容忽視。

　　境內(nèi)境外兩重天

　　自1997年4月由中國(guó)銀行率先推出后，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯就正式掀開(kāi)我國(guó)人民幣衍生品交易的序幕。但歷經(jīng)幾年發(fā)展，我國(guó)境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期的成交金額在2003年時(shí)仍不足90億美元，僅為貿(mào)易總額的1.06%，2004、2005年不足貿(mào)易總額1.15萬(wàn)億和1.42萬(wàn)億美元的1.3%，而國(guó)際上相應(yīng)的比例則高達(dá)150%。

　　不僅是場(chǎng)外市場(chǎng)流動(dòng)性低，由外匯交易中心推出的人民幣遠(yuǎn)期交易在2005年推出后，一年發(fā)展后，也仍然沒(méi)有大的起色。2006年前兩季度成交金額分別相當(dāng)于4.3和9億美元，皆低于境外離岸市場(chǎng)的日均成交額。與此同時(shí)，離岸人民幣衍生業(yè)務(wù)的發(fā)展卻風(fēng)生水起。如境外最流行的離岸人民幣衍生產(chǎn)品———無(wú)本金交割遠(yuǎn)期盡管在創(chuàng)建之初流動(dòng)性還向當(dāng)?shù)�，但�?005年交易金額已高達(dá)2500億美元，近三年多來(lái)的發(fā)展速度驚人。

　　此外，境外市場(chǎng)創(chuàng)新也迭出不窮。除人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期之外，人民幣無(wú)本金交割期權(quán)市場(chǎng)也有了相當(dāng)大的發(fā)展，它與無(wú)本金交割遠(yuǎn)期一起形成了比較完善的境外離岸市場(chǎng)人民幣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　內(nèi)外差距緣何而來(lái)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，境內(nèi)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)發(fā)展的緩慢和以往匯率波動(dòng)幅度太低有密切關(guān)系，因?yàn)?005年匯改后，它的發(fā)展已經(jīng)現(xiàn)出加速的勢(shì)頭。不過(guò)，“真實(shí)貿(mào)易需求”原則的執(zhí)行、利率市場(chǎng)化機(jī)制的缺乏，企業(yè)缺乏套期保值的動(dòng)機(jī)，以及信用歷史的數(shù)據(jù)還在初步建立之中等因素仍是阻礙人民幣衍生品發(fā)展的現(xiàn)實(shí)因素。

據(jù)介紹，目前人民幣衍生品市場(chǎng)的參與者主要包括三類(lèi)：即商業(yè)銀行、其他銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)。商業(yè)銀行由于相對(duì)規(guī)范、具有衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)，因而在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上承擔(dān)著交易商的責(zé)任，也在很大程度上決定著金融衍生產(chǎn)品的種類(lèi)。其它類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的參與極大推動(dòng)了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品的發(fā)展，但是這些機(jī)構(gòu)無(wú)論在意識(shí)、人員、系統(tǒng)，還是在管理經(jīng)驗(yàn)上，都還不具備或不完全具備成為交易商的條件，他們?nèi)匀恍枰ㄟ^(guò)努力，成為未來(lái)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上非常重要的機(jī)構(gòu)參與者。然而這類(lèi)機(jī)構(gòu)的不足也恰恰是現(xiàn)階段我國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)最為缺乏的。

　　此外，雖然我國(guó)匯率形成機(jī)制不斷完善，利率逐漸市場(chǎng)化，但國(guó)內(nèi)相當(dāng)數(shù)量的工商企業(yè)，尤其是絕大多數(shù)的中小企業(yè)，并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這種外部環(huán)境的悄悄變化，或者是雖然有粗淺的意識(shí)，但卻不具備理解和運(yùn)用現(xiàn)代衍生產(chǎn)品管理和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)、能力和人才。

　　另一方面，對(duì)于許多商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，盡管已經(jīng)推出了一些具有衍生品特點(diǎn)的外匯理財(cái)產(chǎn)品，但它們?cè)诮?jīng)營(yíng)理念上也還是在把這些理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)成擴(kuò)大銀行存款規(guī)模的一種途徑，而非對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。因此，商業(yè)銀行也需要主動(dòng)提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，為客戶量身訂做在條件、期限上匹配的避險(xiǎn)性產(chǎn)品，擴(kuò)大衍生產(chǎn)品的交易種類(lèi)和客戶的范圍來(lái)提高它的收入比重。

　　因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)條件的不足、廣大市場(chǎng)參與者還沒(méi)有從忽視和被動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為主動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)，是目前人民幣衍生品發(fā)展不足的主要原因。

　　“既不能瞻前顧后，也不能急于求成”。正如銀監(jiān)會(huì)主席劉明康所言，現(xiàn)在這個(gè)階段，加大對(duì)市場(chǎng)參與主體的培育，做好充分的心理準(zhǔn)備，并從根本上提高市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)防范能力才是備戰(zhàn)金融衍生品發(fā)展的必由之路。

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