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國(guó)際熱錢游弋不定 人民幣升值壓力并未大幅減輕
市場(chǎng)輿論一度認(rèn)為，熱錢正在大規(guī)模撤離香港，人民幣升值壓力將因之減輕，這種判斷可能言之過早
1月17日傍晚，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在出差途中看到電視報(bào)道———香港恒生指數(shù)以13621.65點(diǎn)報(bào)收，漲幅0.94％，成交149.57億港元。
“狀況沒有那么嚴(yán)重，”高善文在電話里對(duì)記者說，“市場(chǎng)調(diào)整應(yīng)該更多是短暫的、技術(shù)性的調(diào)整，你看現(xiàn)在跌勢(shì)已經(jīng)有退潮的趨勢(shì)了！
高善文所說的“狀況”是指2005年1月3日香港股市開市以來，恒生指數(shù)的連續(xù)6個(gè)交易日下跌，這次下跌跌幅高達(dá)5.11％，市值則蒸發(fā)2000億。同時(shí)，衡量國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率調(diào)整預(yù)期的重要指標(biāo)1年期NDF(Non Delivery Forwards，“人民幣不可交割遠(yuǎn)期合約”)收窄近400點(diǎn)，而美元卻出現(xiàn)明顯反彈。
由于香港股市是反映人民幣吸引力的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)，市場(chǎng)輿論一度據(jù)此認(rèn)為，熱錢正在大規(guī)模撤離香港，一段時(shí)間以來積聚的人民幣升值壓力將因之減輕。
這種判斷可能言之過早。恒指走勢(shì)似乎正在佐證諸如高善文這樣的市場(chǎng)觀察人士的看法：連續(xù)跳水不到兩周之后，恒指12日開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，17日更以一個(gè)月來最大漲幅收盤。不過，到了上周末(1月21日)，恒指又以13481.02收盤，比17日下跌140個(gè)點(diǎn)———香港股市呈現(xiàn)小幅振蕩的態(tài)勢(shì)。
“今后怎么樣歸根到底要看美元走勢(shì)！比鹗啃刨J第一波士頓(CSFB)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬在接受記者采訪時(shí)說，“熱錢只是有所退潮，人民幣的升值壓力并沒有減小。”
美元走勢(shì)觸發(fā)恒指異動(dòng)
香港股市異動(dòng)出人意料，僅僅是一個(gè)多月前，國(guó)際輿論的看法還迥異當(dāng)前，當(dāng)時(shí)的傾向性判斷是全球熱錢正在豪賭人民幣升值，甚至有估計(jì)說熱錢的金額可能高達(dá)1萬億美元。
招商銀行研究部研究員王曉剛剛從香港分公司卸任回到深圳總部，他對(duì)香港市場(chǎng)上一度涌入的大量資金印象深刻。
王曉剛告訴記者，香港銀行業(yè)的同業(yè)拆借利率一度非常低，低到想都想不到的程度，“最低的時(shí)候同業(yè)拆借利率幾乎就是0，錢似乎多得花也花不完。”與此同時(shí)，王曉剛注意到去年恒生指數(shù)一直在往上走。
但是，現(xiàn)在情況已經(jīng)有了微妙的改變，香港銀行的同業(yè)拆借利率在緩慢上揚(yáng)。
“元旦后市場(chǎng)調(diào)整的主要觸發(fā)因素應(yīng)該是美聯(lián)儲(chǔ)公布的一份會(huì)議紀(jì)要。”高善文說。
2005年元旦前后，美聯(lián)儲(chǔ)披露了一個(gè)會(huì)議紀(jì)要，這份紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)將以更快的步伐加息。會(huì)議紀(jì)要驟然打亂了市場(chǎng)預(yù)期。
高善文分析說，前段時(shí)間投資者普遍在美元上壓了過多空頭，加上負(fù)債交易的流行和機(jī)構(gòu)投資者止損操作的要求，利率預(yù)期稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就不免要帶動(dòng)美元匯率、國(guó)際原材料價(jià)格和新興經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)烈調(diào)整。他認(rèn)為恒指的異動(dòng)更多的是投資者在進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整，并不代表未來趨勢(shì)。
陶冬的看法與之相近。他認(rèn)為這種調(diào)整是美元微調(diào)帶來的一種變化，對(duì)沖基金需要借美元反彈炒作，這也是為什么去年下半年靠對(duì)沖基金熱炒起來的金屬、石油、歐元、港股、人民幣遠(yuǎn)期等市場(chǎng)近期紛紛出現(xiàn)價(jià)格回落的原因。但是，美元的長(zhǎng)期弱勢(shì)并未改變。
“我估計(jì)布什的赤字財(cái)政政策不會(huì)大變。因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，就業(yè)也得到了改善，他沒有理由以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)為代價(jià)來推高美元匯率！碧斩f。而美元仍然是對(duì)沖基金的主要借貸來源，美元反彈退潮后，熱錢還會(huì)隨著美元重入下降軌道而重新回歸。
因此，他認(rèn)為，談全球熱錢大規(guī)模撤離香港還為時(shí)尚早，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期依然強(qiáng)勁，熱錢依然是釘住人民幣的活躍分子，目前還僅僅只能說是“熱錢有所退潮”。
人民幣升值壓力并未大幅減輕
在匯豐銀行近日舉辦的2005年環(huán)球經(jīng)濟(jì)展望年會(huì)上，匯豐經(jīng)濟(jì)研究及投資策略常務(wù)董事兼環(huán)球首席經(jīng)濟(jì)師簡(jiǎn)世勛分析說，中國(guó)政府目前面臨最大的壓力來自于貿(mào)易保護(hù)論者的國(guó)家，但是中國(guó)不會(huì)因?yàn)閴毫Χ鞒龆唐谕讌f(xié)，因?yàn)槟菍聿豢深A(yù)測(cè)的、長(zhǎng)期的負(fù)面影響。
陶冬也認(rèn)為，雖然對(duì)于人民幣匯率形成機(jī)制的改革已箭在弦上，但是在改革時(shí)機(jī)上仍然受到熱錢的制約，這使中國(guó)政府很難在海內(nèi)外一片熱炒聲中調(diào)整匯率政策。
這些觀點(diǎn)表明國(guó)際金融界的普遍預(yù)期是人民幣在短期內(nèi)不會(huì)升值。這也正是不能排除在此次香港股市異動(dòng)中有部分投機(jī)性資本暫時(shí)撤離的原因。不過，上述現(xiàn)實(shí)的存在并不意味著人民幣升值壓力大幅減輕。
1月13日中國(guó)人民銀行發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2004年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為6099億美元，同比增長(zhǎng)51.3％，全年外匯儲(chǔ)備比上年增加2067億美元。
幾乎是同一時(shí)間，商務(wù)部也公布數(shù)據(jù)稱，2004年中國(guó)實(shí)際利用外商直接投資(FDI)606.3億美元，全年貿(mào)易順差319.8億美元。如果做一道直觀的減法的話，除去貿(mào)易順差和FDI之和926.1億美元，2004年不明原因的資本流入在1000多億美元以上。
盡管這1000多億美元中有多少可以歸屬投機(jī)性資本仍然莫衷一是———比如陶冬估計(jì)去年的投機(jī)資本有900億到1000億美元之多，而中國(guó)社科院金融研究所對(duì)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成進(jìn)行測(cè)算后則認(rèn)為，在高增的外匯儲(chǔ)備中，只有幾百億美元沒有實(shí)際貿(mào)易背景，如果再除去一些常規(guī)的、合理的構(gòu)成，剩下的具有投機(jī)嫌疑的資金量并不高，但觀察人士仍然普遍認(rèn)為這些投機(jī)性資本對(duì)人民幣構(gòu)成的升值壓力并未褪去。
央行最近兩周發(fā)行了總額達(dá)300億元人民幣的3年期固息債券，這被國(guó)際金融界認(rèn)為是中國(guó)政府準(zhǔn)備同押賭人民幣升值的投機(jī)資本打持久戰(zhàn)的一個(gè)明顯信號(hào)。
不過，情況也并不那么悲觀，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)助理何帆認(rèn)為國(guó)際投機(jī)資本要沖擊貨幣，至少必須具備兩個(gè)條件：一、它要認(rèn)為官方的定價(jià)是錯(cuò)的，而這個(gè)錯(cuò)誤估價(jià)是拗不過市場(chǎng)的；二、投機(jī)資本一定需要高杠桿，它必須可以用很少的本金撬動(dòng)大量的資金。
但是在中國(guó)，現(xiàn)實(shí)的情況是外匯管制很嚴(yán)。游資很難進(jìn)入中國(guó)，即便進(jìn)入國(guó)內(nèi)，也缺少可以炒作的金融工具。何帆說：“就算炒房地產(chǎn)，對(duì)于投機(jī)資本來說，它也沒有辦法去調(diào)動(dòng)大量的資金，此外它還必須考慮盈利后能不能全身而退的問題！
從中國(guó)政府對(duì)資本的管制來看，何帆說，我們完全不用懷疑政府有能力用各種辦法防止大筆資金的異動(dòng)。
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