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人民幣升值目標(biāo)為何難擋貿(mào)易順差
在商務(wù)部部長薄熙來日前表示要“把減少順差作為今年外貿(mào)發(fā)展的頭等大事抓好”之時，商務(wù)部的研究報告也明確指出了以“年升值4%~5%”應(yīng)對順差過大的政策思路。然而，從2005年9月人民幣升值2%的一年多來，平衡國際收支和調(diào)整中國出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)這兩個政策目標(biāo)似乎都沒有達(dá)到。而外匯交易市場的投機(jī)力量則步步緊逼，從而使得人民幣名義匯率實(shí)際的升值幅度已經(jīng)超過了五個百分點(diǎn)，并且正在形成一種自我加強(qiáng)的單調(diào)升值的趨勢。那么，人民幣名義匯率升值為何不能達(dá)到原定的政策目標(biāo)？
對于這樣一個問題我們大致可以循著以下的思路來加以回答：
第一，即使在匯率調(diào)整的傳遞機(jī)制健全的情況下，名義匯率的變動也不一定會引起實(shí)際的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中的理由很簡單，因為名義匯率的調(diào)整和實(shí)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整存在著時間上的差異，所以，就會發(fā)生以下兩種情況：要么是短期內(nèi)名義匯率升值了、而實(shí)際的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)卻會因為存在調(diào)整上的時滯而不能及時發(fā)生變化；或者是讓名義匯率的調(diào)整幅度超過實(shí)際所需要的幅度，來迫使企業(yè)在盡可能短的時間內(nèi)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國接近于前者。
第二，中國的實(shí)際情況是，匯率調(diào)整的傳遞機(jī)制很不健全。從理論上講，當(dāng)一個國家出現(xiàn)貿(mào)易順差或者資本項目順差時，假如新增加的貨幣供給不能被商品的價格上漲所吸收，那么就會產(chǎn)生通貨膨脹的后果，為此就需要通過增加進(jìn)口來加以平衡，于是匯率就會自動趨于升值，順差也就會趨于縮小。假如新增加的貨幣供給能夠通過商品價格的上漲而被吸收，那么在工資是剛性的情況下，為了保持實(shí)際工資不變，名義工資就必須上漲，這樣就會導(dǎo)致實(shí)際匯率的升值，很顯然，隨著實(shí)際匯率的升值，出口就會下降，進(jìn)口就會增加，外來投資也會因為工資成本的上升而趨于減少。
但是，只要我們仔細(xì)觀察中國的實(shí)際情況，就可以看到，人民幣名義匯率升值以后并未帶來上述兩個效應(yīng)。首先，因為外匯儲備增加而導(dǎo)致的貨幣供給的增大部分被吸收掉了。在中國，吸收新增貨幣供給的主要渠道是三個：房地產(chǎn)市場、至今尚未對外開放的資本市場和原材料等中間投入品市場。由此產(chǎn)生的后果是房價與股價脫離經(jīng)濟(jì)基本面而呈現(xiàn)出暴漲的趨勢。與此相反的是，受內(nèi)需不足的制約，企業(yè)產(chǎn)品的價格卻漲不上去，然而正是因為最終品的價格不能上漲，名義工資也就不能上漲。結(jié)果，由于缺少了貨幣供給增加而導(dǎo)致實(shí)際匯率升值這樣一個必不可少的傳遞環(huán)節(jié)——即最終品價格上漲的環(huán)節(jié)，中國的實(shí)際匯率也就不會隨著貨幣供給量的增加而升值。
第三，中國實(shí)際上存在著名義匯率升值的兩大陷阱：首先是只要加工貿(mào)易為主的貿(mào)易模式不變，那么中國國際收支表中經(jīng)常項就必定會是順差，并且只要中國的實(shí)際工資漲不上去，匯率變化在開展加工貿(mào)易時，是可以在進(jìn)出口之間進(jìn)行對沖的；其次是大量失業(yè)勞動力的存在又為企業(yè)降低名義工資提供了可能，于是，企業(yè)就可以通過降低名義工資來對沖名義匯率升值所帶來的出口成本的提高，以致沒有必要去改變出口品的結(jié)構(gòu)及其生產(chǎn)技術(shù)。由此造成的結(jié)果是，盡管名義匯率升值了，但是貿(mào)易順差的趨勢不變，反而呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢，而且因為名義工資和實(shí)際工資都還有下調(diào)的空間，試圖到中國來進(jìn)行勞動要素套利的國際投資仍然絡(luò)繹不絕。所有這些反應(yīng)在國際收支表上就是中國仍然是一個雙順差的國家。
如果我們能夠把以上幾點(diǎn)分析做個綜合，那么大致可以得到這樣幾點(diǎn)結(jié)論：第一，名義匯率升值沒有能夠改變國際收支巨額順差的局面；第二，由于存在實(shí)際匯率傳遞機(jī)制上的根本性缺陷，由外匯儲備增加而造成的貨幣供給的增加不能引起實(shí)際匯率的升值，因而無助于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；第三，伴隨著實(shí)際工資的下降，人民幣名義匯率調(diào)整的實(shí)際成本是由普通勞動者承擔(dān)了；第四，新增的貨幣供給大量流入房地產(chǎn)部門和資本市場，使得中國的資產(chǎn)價格出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫；第五，在儲備增加、人民幣升值壓力不減、以及資產(chǎn)價格暴漲、而實(shí)際工資又在下調(diào)的情況下，不管是出于投資目的、還是處于投機(jī)目的的國際資本仍在大量流入。所有這些意味著人民幣名義匯率的升值正在把中國的經(jīng)濟(jì)推向高風(fēng)險的狀態(tài)。由此可以得出的政策結(jié)論是，中國今天所面臨的主要問題是結(jié)構(gòu)性的、宏觀上的總量調(diào)控，中國其實(shí)更加需要的是結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，以便通過這樣的改革來為各種各樣的宏觀調(diào)控政策提供堅實(shí)的微觀基礎(chǔ)。
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