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關(guān)注外匯進(jìn)出對宏觀經(jīng)濟(jì)不利影響
外匯資金大量流入，導(dǎo)致我國外匯儲備大規(guī)模積累和基礎(chǔ)貨幣大量投放，給我國經(jīng)濟(jì)和宏觀調(diào)控帶來一定挑戰(zhàn)。調(diào)節(jié)國際收支失衡的思路應(yīng)為，以解決內(nèi)部結(jié)構(gòu)性失衡為根本出發(fā)點，減少不必要的外匯流入，控制外匯過度流入導(dǎo)致的風(fēng)險，使經(jīng)濟(jì)金融在可控的前提下實現(xiàn)穩(wěn)定增長。應(yīng)盡可能減少不必要的外匯流入，還應(yīng)努力控制外匯流入對宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響。
國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻日前在國務(wù)院新聞發(fā)布會上披露，我國對外貿(mào)易在2006年繼續(xù)快速增長，全年進(jìn)出口總額17607億美元，同比增長23.8%；順差達(dá)1775億美元，比上年增加755億美元。
從1994年以來，除了1998年資本和金融項目出現(xiàn)小幅逆差外，我國持續(xù)雙順差，近年來順差規(guī)模更是進(jìn)一步擴(kuò)大。持續(xù)雙順差直接表現(xiàn)為外匯資金的大量流入，導(dǎo)致我國外匯儲備的大規(guī)模積累和基礎(chǔ)貨幣大量投放，給我國的經(jīng)濟(jì)和宏觀調(diào)控帶來了一定的挑戰(zhàn)。
我國國際收支的不平衡成因是復(fù)雜的，簡單地利用匯率升值進(jìn)行調(diào)節(jié)，作用有限，在某些方面甚至?xí)䦟?dǎo)致相反的結(jié)果。調(diào)節(jié)國際收支失衡的思路應(yīng)為，以解決內(nèi)部結(jié)構(gòu)性失衡為根本出發(fā)點，減少不必要的外匯流入，控制外匯過度流入導(dǎo)致的風(fēng)險，使經(jīng)濟(jì)金融在可控的前提下實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
一是應(yīng)以解決內(nèi)部結(jié)構(gòu)性失衡為根本出發(fā)點。一方面，從我國來看，解決國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的根本之道，在于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革；另一方面，雖然未來幾年的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在諸多不確定性，經(jīng)濟(jì)增長速度會有所下降，但仍將強(qiáng)勁，全球不平衡無序調(diào)整的可能性也不大，這為我國實行以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點的政策提供了很好的外部環(huán)境。其重點，一是理順各類要素價格，包括資金（利率、匯率）、工資、土地、能源，逐步推動要素價格的市場化形成機(jī)制。二是加快落實擴(kuò)大內(nèi)需，尤其是擴(kuò)大國內(nèi)消費的各項政策，包括加快完善社保、醫(yī)療、教育、就業(yè)、稅收等影響居民消費的體制環(huán)境；轉(zhuǎn)變政府職能，增加公共支出，可考慮適當(dāng)降低稅收，實現(xiàn)藏富于民；加大國有企業(yè)的分紅比例等。
二是盡可能減少不必要的外匯流入。可從匯率、外貿(mào)、外資、外匯管理與金融市場發(fā)展等方面入手，減少不必要的外匯流入。
在匯率政策上，應(yīng)仍堅持穩(wěn)步升值政策。一方面，從我國實際工資率增長持續(xù)低于勞動生產(chǎn)率角度看，人民幣實際匯率確實存在一定的低估，匯率調(diào)整雖然對國際收支失衡調(diào)節(jié)的作用在弱化，但仍有一定作用，尤其是一般貿(mào)易，而且匯率調(diào)整還有助于推動國內(nèi)產(chǎn)生升級等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革。另一方面，應(yīng)繼續(xù)頂住各方壓力，實行穩(wěn)步升值。這既可實現(xiàn)以市場手段尋找均衡匯率，避免一次性調(diào)整可能出現(xiàn)的超調(diào)，也可給宏觀調(diào)控留有空間，適當(dāng)扭曲匯率水平保持出口水平，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革影響贏得有利的外部環(huán)境。
在外貿(mào)政策上，除進(jìn)一步控制“兩高一資”出口，加大技術(shù)進(jìn)口外，應(yīng)進(jìn)一步研究出口退稅政策，避免出口退稅政策導(dǎo)致的“國貨復(fù)進(jìn)口”現(xiàn)象，同時應(yīng)從財稅政策，尤其是有利于自主創(chuàng)新的會計、稅收政策入手，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，以促進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的升級。
在外資政策上，應(yīng)加快推進(jìn)兩稅合并，調(diào)整地方的考核機(jī)制，治理地方在引資方面的惡性競爭，從國家發(fā)展的角度，統(tǒng)一制定內(nèi)外都適用的產(chǎn)業(yè)與區(qū)域政策，同時在外資并購上應(yīng)重點關(guān)注反壟斷問題。
加快國內(nèi)金融市場的發(fā)展，實現(xiàn)國內(nèi)資金的自我平衡。當(dāng)前可考慮一是允許外資企業(yè)參與國內(nèi)的股票、債券市場融資，二是進(jìn)一步推動企業(yè)債券市場的發(fā)展，三是推動建立多層次資本市場，尤其是區(qū)域性非上市股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，四是在已引入外資金融機(jī)構(gòu)的前提下，讓外資金融機(jī)構(gòu)為我所用，讓其在資源配置方面發(fā)揮更大作用，如允許其在人民幣貨幣市場上更大比例的融資等。
此外還需在外匯管理上進(jìn)一步嚴(yán)格資本管制，加強(qiáng)貨物流和資金流的監(jiān)管，減少資本項下資金通過經(jīng)常項下低成本流入。
三是控制外匯流入對宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響。從國際經(jīng)驗看，外匯大量流入，其宏觀風(fēng)險集中在兩個方面，一是外匯流入導(dǎo)致國內(nèi)流動性過剩，引起通貨膨脹或資產(chǎn)泡沫；二是當(dāng)外匯流入中有相當(dāng)部分以債務(wù)形式流入時，可能存在的外債風(fēng)險，主要是貨幣與期限錯配風(fēng)險。
首先，外匯的大量流入已給我國的貨幣政策帶來巨大的難度。雖然央行已大量對沖因外匯流入而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，但社會流動性仍偏多，資產(chǎn)價格上漲迅速。加上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期仍屬于上升期，金融管制放松，金融業(yè)對外開放與對內(nèi)改革逐步推進(jìn)，貨幣調(diào)控的微觀基礎(chǔ)發(fā)生一定的變化，貨幣內(nèi)生程度加強(qiáng)，原有的行政性貨幣政策調(diào)控手段有效性下降，市場化調(diào)控手段尚未完全建立。日本的教訓(xùn)表明，在升值環(huán)境下，不正確的貨幣政策將給經(jīng)濟(jì)帶來巨大的打擊。當(dāng)前應(yīng)突破原有貨幣政策框架的束縛，從現(xiàn)有的金融微觀基礎(chǔ)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制出發(fā)，重點關(guān)注社會流動性，既重視CPI，又不完全受其束縛，適當(dāng)考慮資產(chǎn)價格過度上漲帶來的危害，著眼于回收社會過多流動性。在政策工具上，仍以央行票據(jù)與存款準(zhǔn)備金率為主，在加強(qiáng)資本管制，平等外貿(mào)、外資政策基礎(chǔ)上，可考慮靈活運用利率手段。與此同時，央行還應(yīng)積極推動外匯、資本市場（企業(yè)債）的發(fā)展，擴(kuò)大虛擬經(jīng)濟(jì)的池子，利用虛擬經(jīng)濟(jì)吸收一部分流動性，避免過多流動性對實體經(jīng)濟(jì)造成的危害。此外，央行除了在負(fù)債方被動對沖社會流動性擴(kuò)張外，還應(yīng)積極在資產(chǎn)方協(xié)助改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不均衡，以最終實現(xiàn)對外平衡。應(yīng)主動與財政部溝通，用好現(xiàn)有的外匯儲備，協(xié)助解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸與歷史痼疾，提高其戰(zhàn)略收益。
其次，在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的環(huán)境下，外匯流入絕大部分轉(zhuǎn)化為官方儲備，貨幣錯配以及由此造成的匯率波動風(fēng)險，主要由央行承擔(dān)。對此，一是應(yīng)改進(jìn)當(dāng)前“投注差”的管理模式，逐步走向?qū)ζ髽I(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例管理。二是盡快將本幣表示的外債納入統(tǒng)一管理，同時密切監(jiān)測和管理企業(yè)未分配、已分配未匯出的或有債務(wù)。三是近期應(yīng)加強(qiáng)對短期債務(wù)，尤其是貿(mào)易融資的管理，實現(xiàn)總額管理。
此外，鑒于房地產(chǎn)市場的特殊性，除通過貨幣政策控制流動性外，還需采取一些更直接的政策，包括行政手段，抑制其價格過快上漲。
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