|
|
|
解決匯率問題要有前瞻性
據(jù)美國財政部最近公布的數(shù)據(jù)顯示，中國去年12月份凈購進美國國債27億美元，累計持有量達到創(chuàng)紀(jì)錄的1938億美元。此外，中國海關(guān)報告，今年1月份中美雙邊貿(mào)易增長30.8%，達到143.3億美元。分析人士相信，伴隨中美貿(mào)易的快速增長以及中方持續(xù)順差，中國的美國國債賬戶余額將進一步增長。
不過，我深信這終究是一場“以實貨換虛券”的游戲。在游戲的一方，作為貿(mào)易逆差國，美國必須透過減少國際儲備或增加對順差國負債的途徑來維持其國際收支平衡；作為貿(mào)易順差國，中國必須通過增加包括美國國債在內(nèi)的美元儲備的途徑來維持國際收支平衡。理論上講，如果美國承擔(dān)起美元作為國際儲備貨幣的責(zé)任，繼續(xù)奉行強勢美元政策，至少是穩(wěn)定美元匯率，那么，中美之間的貿(mào)易在價值上是平等的。反之，如果美元貶值，或人民幣升值，由于不能在雙邊貿(mào)易金額上達成平衡，中國所持有的美元資產(chǎn)必將出現(xiàn)減值損失，由此演變?yōu)閮r值上不盡平等的雙邊貿(mào)易——中國付出的是真金白銀的實貨，而美國付出的除了部分同樣是真金白銀的實貨外還包括名義上等價、實際上有貶值風(fēng)險的紙質(zhì)貨幣。而美元一旦貶值，或人民幣被迫升值，美國的收益就是中國的損失。
從這一角度講，反對人民幣升值的人似乎是為了不愿看到這一中國損失。的確，只要維持人民幣對美元的釘住匯率(Pegging of currency)，所謂在國際收支平衡下因美元貶值而導(dǎo)致的中國損失就不會發(fā)生。
然而，問題絕沒有如此簡單。表面上看，匯率變化是外匯市場供求關(guān)系變化的結(jié)果，但卻有著更加深刻的多邊貿(mào)易背景。
從多邊貿(mào)易的角度將，在人民幣釘住美元的同時，雖然美元貶值不會發(fā)生上述來自美國的中國損失，但人民幣對其他國際儲備貨幣如歐元會伴隨美元貶值而貶值。進一步說，由于中國對歐盟貿(mào)易也存在順差，而且人民幣伴隨美元對歐元貶值必然迅速擴大對歐盟的出口，以致加劇了雙邊貿(mào)易的不平等。在這種情況下，發(fā)生在中歐之間的貿(mào)易順差必然形成中國的歐元儲備增加，而一旦歐元貶值，就會發(fā)生來自歐元的中國損失。
如今，歐盟已取代美國、日本成為中國的第一大貿(mào)易伙伴。中歐之間的貿(mào)易順差還將迅速接近中美貿(mào)易。到那時，如果人民幣繼續(xù)釘住美元而不是與包括歐元在內(nèi)的一攬子貨幣形成新的匯率機制，那么，在歐元儲備持續(xù)增加的情況下，因歐元貶值而發(fā)生的中國損失將是不可避免的。
本文所強調(diào)的是，雖然現(xiàn)行的人民幣對美元釘住匯率暫時不會因美元貶值而產(chǎn)生國際儲備項下的中國損失，但是，不能忽視今后因歐元貶值而發(fā)生損失的可能性。而且，如果今后為抑制人民幣對歐元升值而改變現(xiàn)行對美元的釘住匯率，同時中國對美貿(mào)易依然保持巨額順差，中國繼續(xù)增持美國國債，到那時，中國不僅會發(fā)生歐元儲備的損失，而且以往因釘住匯率而拖延的美元儲備損失也會爆發(fā)。
對付匯率問題復(fù)雜性的最好辦法是賦予它前瞻性。從長計議，現(xiàn)在的中美貿(mào)易問題就是今后的中歐貿(mào)易問題，現(xiàn)在的美元貶值就是今后的歐元貶值。問題的關(guān)鍵在于，現(xiàn)行的人民幣對美元釘住匯率雖然可以避免美元貶值后的美元儲備損失，但無法抵御今后的歐元貶值對中國歐元儲備的沖擊，而且很可能是歐元和美元甚至連同日元對人民幣的一同貶值，以及因此對中國整個外匯儲備體系的沖擊。
|
|
|
|
|
.png)