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油價上升會觸發(fā)人民幣升值嗎
油價上升能觸發(fā)人民幣升值嗎？如果在貨幣政策教科書中找答案，答案是NO。因為從中國目前的情況來看，石油進(jìn)口占總進(jìn)口的比重不足5%，而且，目前中國面臨的通貨膨脹壓力主要是由糧食價格上升所主導(dǎo)，進(jìn)口石油價格的上升還遠(yuǎn)不足以引起國內(nèi)物價的普遍影響，因此，教科書中給出的簡單答案并不支持通過貨幣升值降低石油進(jìn)口成本增加的解決方案。
雖然石油價格上升不足以支持人民幣升值，但是對于均衡匯率運(yùn)動趨勢的偏離必然要求人民幣匯率在近期內(nèi)做出調(diào)整
判斷一個國家貨幣是否需要做出調(diào)整，關(guān)鍵是看這個國家的貨幣是否持續(xù)偏離了均衡匯率，如果名義匯率與均衡匯率的運(yùn)動趨勢不一致，甚至是出現(xiàn)背離了均衡匯率的運(yùn)動軌跡，那么，匯率的調(diào)整在所難免。
人民幣目前的匯率水平是否偏離了均衡匯率的運(yùn)動趨勢呢？從筆者測算的模型來看，目前的人民幣實際匯率運(yùn)動趨勢已經(jīng)偏離了均衡匯率的運(yùn)動趨勢，尤其是2002年美元貶值以后，人民幣實際有效匯率也跟著貶值，這與人民幣均衡匯率持續(xù)的升值趨勢恰恰相反，因此，當(dāng)前的匯率水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地偏離了均衡匯率的運(yùn)動軌跡。
為什么人民幣如果持續(xù)地偏離均衡匯率，就必須做出及時調(diào)整呢？匯率研究文獻(xiàn)對此提出的解釋很簡單，如果匯率水平持續(xù)地失調(diào)，意味著匯率——作為開放經(jīng)濟(jì)當(dāng)中最重要的資源配置價格——發(fā)生了嚴(yán)重的扭曲，這勢必會對經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來嚴(yán)重危害。同時，關(guān)于匯率研究的實證文獻(xiàn)也證明，持續(xù)偏離均衡匯率的匯率水平不僅成本很高，而且最終也難以持續(xù)。在中長期內(nèi)，實際匯率內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)增長過程當(dāng)中，任何一個貨幣當(dāng)局最終也無法阻止實際匯率向均衡匯率靠攏。
偏離均衡匯率的人民幣匯率會嚴(yán)重?fù)p害到中國的資源配置效率，不利于中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長
被低估的人民幣匯率，意味著高估了貿(mào)易品對非貿(mào)易品的相對價格，同時也意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策對貿(mào)易品部門的優(yōu)惠，對非貿(mào)易品部門的歧視。
低匯率對于推動出口有一定積極作用，但是，出口對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展僅僅是手段，而不是目的。如果出口能在就業(yè)、資本積累、人力資本積累以及技術(shù)進(jìn)步等方面對中國的經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮積極貢獻(xiàn)，那么，低匯率下的出口是值得鼓勵的。遺憾的是，90年代中期以來，出口對于就業(yè)與資本積累的貢獻(xiàn)已經(jīng)非常微弱。更糟糕的是，出口所吸納的就業(yè)絕大多數(shù)都集中在勞動密集型產(chǎn)業(yè)，工人們基本上是靠體力吃飯，從人力資本與技術(shù)進(jìn)步的角度看，很多出口產(chǎn)業(yè)所吸納的就業(yè)與農(nóng)田里掄鋤頭的農(nóng)民沒有本質(zhì)的差別。
低匯率的另一個后果是抬高了進(jìn)口成本。低匯率所抬高進(jìn)口成本同時也意味著國內(nèi)投資成本的增加。中國目前的進(jìn)口主要集中在原材料與高端機(jī)械設(shè)備上，刻意抬高這些進(jìn)口的成本意味著抬高了企業(yè)的生產(chǎn)成本以及技術(shù)升級的成本，對這些部門的就業(yè)擴(kuò)張也帶來了負(fù)面影響。
偏離均衡匯率的人民幣匯率會嚴(yán)重?fù)p害到中國的貨幣政策獨(dú)立性，不利于中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定
在目前的外匯管理體制下，持續(xù)保持外部收支順差意味著央行持有的國外資產(chǎn)不斷增加，對于不能以本幣進(jìn)行廣泛國際借貸的國家來說，單方面地持續(xù)增加持有國外資產(chǎn)會造成市場對本幣升值的預(yù)期，而升值預(yù)期又會進(jìn)一步加重外匯市場上供大于求的壓力。面對不斷增加的外匯資產(chǎn)，央行一方面會感到貨幣供給中外匯占款的增加所帶來的通貨膨脹壓力，另一方面，央行的各種貨幣政策工具在克服通貨膨脹方面也會逐漸失去效力。
升值壓力首先捆住了央行通過提高利率克服國內(nèi)通貨膨脹壓力的能力(中國目前通貨膨脹壓力下一直持續(xù)的低利率已經(jīng)印證了這一點(diǎn))，因為本幣利率的提高會進(jìn)一步加劇本幣升值壓力，央行為了維護(hù)既定的匯率水平，不得不吸納更多的外匯資產(chǎn)，這會進(jìn)一步加劇國內(nèi)通貨膨脹的壓力。除了利率政策以外，準(zhǔn)備金政策與沖銷政策能夠發(fā)揮的作用也很有限，畢竟，這些政策雖然采取的形式不同，但是其實質(zhì)也是從市場上回籠本幣的流動性，這樣做的后果同樣會提高本幣資產(chǎn)的實際收益，最終的結(jié)果同樣是加劇本幣的升值壓力。
前一段時間，央行頻繁的發(fā)行票據(jù)(沖銷措施)雖然可以在短期內(nèi)發(fā)揮一定作用，但是政策操作難度越來越大，沖銷成本也越來越高，這些措施最終也無法克服由于外匯占款持續(xù)增加帶來的持續(xù)通貨膨脹壓力。
在目前中國的國情下，調(diào)整人民幣匯率主要包括三個目標(biāo)：維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)、外部均衡；降低企業(yè)與居民面臨的匯率風(fēng)險；穩(wěn)定出口競爭力與進(jìn)口成本
達(dá)成第一目標(biāo)，貨幣當(dāng)局需要監(jiān)測的主要指標(biāo)是均衡匯率，因為均衡匯率本身的定義就是與經(jīng)濟(jì)內(nèi)、外部均衡保持一致的匯率水平。達(dá)成第二個目標(biāo)，貨幣當(dāng)局需要監(jiān)測的主要指標(biāo)是人民幣對美元雙邊匯率，目前國內(nèi)企業(yè)對外貿(mào)易與投資的主要計價貨幣是美元，企業(yè)與居民持有的主要外匯資產(chǎn)也是美元資產(chǎn)，因此，在沒有發(fā)達(dá)遠(yuǎn)期外匯市場的支持下，維護(hù)人民幣對美元雙邊匯率的相對穩(wěn)定最大程度地降低了企業(yè)和居民面臨的匯率風(fēng)險。達(dá)成第三個目標(biāo)，貨幣當(dāng)局需要監(jiān)測的主要指標(biāo)是貿(mào)易加權(quán)匯率，貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定意味著中國進(jìn)出口商品價格的相對穩(wěn)定，過去一段時間，有建議人民幣放棄單一盯住美元，轉(zhuǎn)而盯住一攬子貨幣，其中的核心意義即在于盯住一攬子貨幣在最大程度上穩(wěn)定了貿(mào)易加權(quán)匯率。
三項匯率政策目標(biāo)之間存在潛在沖突，可行的妥協(xié)方案是一次性調(diào)整人民幣與美元的匯率，使其達(dá)到未來與未來中期內(nèi)均衡匯率基本一致的水平；然后，根據(jù)人民幣均衡匯率在未來的變化，中國與主要貿(mào)易伙伴相對價格的大幅度變化、或者是美元與世界其他主要貨幣相對價值的大幅度調(diào)整，低頻率調(diào)整人民幣對美元的匯率。
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