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中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡加劇 人民幣匯改勢(shì)在必行
面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格加速上升等內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡趨勢(shì)，繼續(xù)用內(nèi)部失衡成本來(lái)承擔(dān)外部失衡的代價(jià)是非常危險(xiǎn)的，繼續(xù)用貨幣政策、財(cái)政稅收率這些內(nèi)部的政策來(lái)替代匯率等外部經(jīng)濟(jì)政策，不僅代價(jià)大，而且也可能無(wú)效。要從根源上制止貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，就必須改革對(duì)外金融體制。
盡管中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行十分健康，但是貨幣流動(dòng)性過(guò)剩所造成的經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象卻正在加劇，并有可能在下一階段對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成實(shí)質(zhì)性傷害。
若干年來(lái)不斷積累起來(lái)的過(guò)剩貨幣正源源不斷地從銀行儲(chǔ)蓄賬戶(hù)中流出來(lái)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格、證券價(jià)格、原材料和大宗商品價(jià)格、以及居民消費(fèi)物價(jià)的普遍上漲。為了抑制上述現(xiàn)象，中央銀行多次提高利率、提高存款準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模，各項(xiàng)緊縮性貨幣政策的動(dòng)用頻率和動(dòng)用力度不斷加大。同時(shí)在稅收方面，有關(guān)部門(mén)及時(shí)取消了多行業(yè)和產(chǎn)品的出口退稅，并對(duì)鋼鐵焦炭等產(chǎn)品出口征收出口稅，對(duì)交易過(guò)于頻繁的證券市場(chǎng)提高交易印花稅。針對(duì)某些漲價(jià)過(guò)快的商品，有關(guān)部門(mén)和地方政府也采取了各種微觀措施進(jìn)行供求調(diào)解和價(jià)格管理。
然而，上述政策仿佛作用不大，進(jìn)入2007年以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)繼續(xù)迅猛上漲，已經(jīng)開(kāi)始透支2008年上市公司業(yè)績(jī)；房地產(chǎn)價(jià)格在平穩(wěn)上漲了將近2年以后，又開(kāi)始加速上升，其中以深圳和上海的房?jī)r(jià)表現(xiàn)最為明顯；進(jìn)入二季度，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)出現(xiàn)明顯上揚(yáng)，豬肉等食品價(jià)格的上漲引起了政府各部門(mén)的高度關(guān)注，5月份外匯順差和外匯儲(chǔ)備再創(chuàng)新高。
如果連續(xù)出臺(tái)的一系列內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政策并不能抑制資產(chǎn)泡沫和通脹的演化趨勢(shì)，我們就不得不思考造成這種現(xiàn)象的根本原因是不是在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量。事實(shí)上，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩造成經(jīng)濟(jì)失衡的根源在于落后的對(duì)外金融和貿(mào)易體制，如果我國(guó)的對(duì)外金融戰(zhàn)略，尤其是人民幣的結(jié)售匯體制，以及人民幣匯率形成的機(jī)制，不進(jìn)行根本的改變，下半年以及今后一段時(shí)間，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格上漲速度還會(huì)進(jìn)一步加速，一旦發(fā)展到一定程度，將引起整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衰退。
失衡根源在于對(duì)外金融貿(mào)易體制
穩(wěn)定的人民幣匯率政策曾經(jīng)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)均衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了重大貢獻(xiàn)。過(guò)去20多年的高速增長(zhǎng)，尤其是最近幾年制造業(yè)的的崛起，使我國(guó)的物質(zhì)財(cái)富生產(chǎn)能力遠(yuǎn)超本國(guó)的財(cái)富消費(fèi)能力。在這種背景下，是出口解決了我國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，因此如果沒(méi)有穩(wěn)定的、低估的人民幣匯率，我國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩就會(huì)造成國(guó)內(nèi)的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)蕭條。
然而，由于特定的對(duì)外金融體制，使我們?cè)诔隹谶^(guò)剩的物質(zhì)財(cái)富的同時(shí)，并沒(méi)有形成相應(yīng)的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)能力，而是不斷把物質(zhì)財(cái)富的過(guò)剩轉(zhuǎn)換為國(guó)內(nèi)貨幣的供給過(guò)剩，結(jié)果就造成了現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲等內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡狀況。
與當(dāng)初英國(guó)、美國(guó)崛起時(shí)對(duì)外金融體制相比，我國(guó)在國(guó)民財(cái)富增長(zhǎng)過(guò)程中最大的差別在于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的落后。英國(guó)在其財(cái)富增長(zhǎng)和制造能力擴(kuò)張過(guò)程中，積累了巨大的黃金儲(chǔ)備，構(gòu)建了當(dāng)時(shí)全球范圍內(nèi)的英鎊黃金體制，使英鎊成為世界國(guó)幣；第一次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)崛起過(guò)程也伴隨著美元全球購(gòu)買(mǎi)力和世界貨幣地位的形成；甚至日本財(cái)富崛起的過(guò)程中，日元的國(guó)際結(jié)算比例也超過(guò)了日本的國(guó)際貿(mào)易份額；而中國(guó)只是把大量過(guò)剩財(cái)富免費(fèi)讓給海外的消費(fèi)者消費(fèi)，換回來(lái)一大堆的信用貨幣，主要是美元。
如果讓居民和企業(yè)持有美元，也不會(huì)造成國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格上漲以及國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，比如歐洲二戰(zhàn)以后在美元體系下崛起，就形成了一個(gè)龐大的歐洲美元市場(chǎng)；中東在財(cái)富崛起的過(guò)程中就形成了巨大的石油美元；日本和東亞在美元體系下崛起，就形成了亞洲美元市場(chǎng)———這些過(guò)剩的貨幣財(cái)富都以外幣的形式存在，因此沒(méi)有沖擊到其本國(guó)的貨幣體系。但是中國(guó)卻不一樣，中國(guó)的對(duì)外金融體制使我國(guó)賺取的外匯沒(méi)有留在企業(yè)手中，也沒(méi)有留在居民手中，而全部被中央銀行買(mǎi)去。若干年來(lái)，中央銀行為了維持匯率穩(wěn)定，每天必須把交易多余的外匯全部買(mǎi)下來(lái)，累計(jì)買(mǎi)進(jìn)了12000億的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)就被動(dòng)地發(fā)行了至少10萬(wàn)億的人民幣基礎(chǔ)貨幣。這實(shí)際上相當(dāng)于中央銀行在過(guò)去幾年里印了10萬(wàn)億的鈔票把中國(guó)要出口的過(guò)剩財(cái)富買(mǎi)下來(lái)，然后由央行再賣(mài)給外國(guó)人，換回12000億外匯，最終造成國(guó)內(nèi)人民幣越積累越多，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩乃至泛濫，而且國(guó)家外匯儲(chǔ)備也面臨巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。
可見(jiàn)，由于我們堅(jiān)守人民幣匯率穩(wěn)定以及結(jié)售匯的體制，解決了產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，卻換回來(lái)貨幣過(guò)剩的問(wèn)題。我們避免了通貨緊縮，卻迎來(lái)了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的普遍上漲，照這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展下去，可能會(huì)形成金融乃至經(jīng)濟(jì)泡沫，并最終對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行造成傷害。
過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩之所以沒(méi)有造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡，一方面是因?yàn)樨泿胚^(guò)剩還沒(méi)有積累到如此嚴(yán)重的程度，另一方面是因?yàn)檫^(guò)剩的貨幣一直呆在商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄賬戶(hù)里沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)。商業(yè)銀行體系中存貸款的差額就有11萬(wàn)億，正好沉淀了過(guò)剩的貨幣。
如今情況突然發(fā)生了很大的變化，當(dāng)過(guò)剩的貨幣財(cái)富增長(zhǎng)到一個(gè)必然的臨界點(diǎn)之后，尤其是居民偶然在股市、房市中體會(huì)了財(cái)富效應(yīng)之后，貨幣過(guò)剩就開(kāi)始在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或金融領(lǐng)域的形式表現(xiàn)出來(lái)。儲(chǔ)蓄搬家會(huì)造成證券、地產(chǎn)等價(jià)格的上漲以及通脹，而證券、地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上漲和通脹一旦形成預(yù)期，就會(huì)吸引更多的錢(qián)開(kāi)始從銀行搬走。在這種背景下，小幅升息不但不能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹形成任何前瞻性的抑制作用，反而淪為與資產(chǎn)價(jià)格上漲相伴隨的通脹背景下對(duì)存款者的一種“跟隨性”、被動(dòng)的補(bǔ)償。
更嚴(yán)重的是，我們?nèi)匀粵](méi)有明確的人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，我們的結(jié)售匯體制、穩(wěn)定的匯率政策，還在迫使中央銀行為購(gòu)買(mǎi)多余的外匯不斷以失控的速度在發(fā)行人民幣，今年一季度因央行購(gòu)買(mǎi)外匯而投放的人民幣基礎(chǔ)貨幣超過(guò)10000億元———對(duì)外金融體制不斷重復(fù)輸出過(guò)剩財(cái)富，輸入貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的過(guò)程；對(duì)內(nèi)貨幣政策拼命對(duì)沖，自然沒(méi)有任何效果。
重估、改革對(duì)外金融體制勢(shì)在必行
面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格加速上升等明顯的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡趨勢(shì)，繼續(xù)用巨大的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡成本來(lái)承擔(dān)外部失衡的代價(jià)是非常危險(xiǎn)的；繼續(xù)用貨幣政策、財(cái)政稅收率這些內(nèi)部的政策來(lái)替代匯率等外部經(jīng)濟(jì)政策，其結(jié)果不僅代價(jià)巨大，而且也是無(wú)效的。事實(shí)證明用貨幣政策、稅收政策等強(qiáng)行壓制股市、樓市都是不明智的，甚至用行政手段調(diào)控豬肉價(jià)格都是不可能的。
要從根源上制止貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，就必須重估、改革對(duì)外金融體制。首先應(yīng)該從國(guó)家戰(zhàn)略上推動(dòng)人民幣國(guó)際化，擴(kuò)大人民幣國(guó)際結(jié)算比例；其次要下決心以B股市場(chǎng)為基礎(chǔ)構(gòu)建一個(gè)中國(guó)美元市場(chǎng)，并盡快擴(kuò)大QDII的發(fā)展規(guī)模，鼓勵(lì)企業(yè)和居民用人民幣向中央銀行購(gòu)買(mǎi)外匯自行投資；正在籌建中的國(guó)家外匯投資公司不能直接取得外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資，而應(yīng)該以市場(chǎng)化的方式通過(guò)發(fā)行人民幣債券來(lái)購(gòu)買(mǎi)央行的外匯，這樣才能回收人民幣流動(dòng)性；改革結(jié)售匯體制，徹底放開(kāi)居民購(gòu)匯的額度限制；當(dāng)然最重要的是，重新評(píng)估人民幣匯率政策，擴(kuò)大人民幣匯率彈性。
長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣匯率升值對(duì)出口的負(fù)面影響一直被夸大，從而造成我們?yōu)榱司S持出口部門(mén)的局部穩(wěn)定而犧牲經(jīng)濟(jì)全局的利益。一個(gè)廣為流傳的錯(cuò)誤理論認(rèn)為，某些出口加工企業(yè)現(xiàn)在毛利率只有15%甚至10%，如果人民幣升值10%它就倒閉了，大量出口企業(yè)的工人就面臨著下崗。這是一種典型的靜態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，事實(shí)上，不僅在德國(guó)、日本貨幣升值過(guò)程中沒(méi)有出現(xiàn)這種現(xiàn)象，甚至在中國(guó)的實(shí)證結(jié)果也不是這樣：在2006年1400多家上市公司當(dāng)中，按照行業(yè)盈利增長(zhǎng)情況排名第一的是有色金屬行業(yè)，而排在第二是紡織業(yè)。在去年人民幣匯率升值速度是相對(duì)較快的一年，中國(guó)紡織行業(yè)的出口和盈利增長(zhǎng)速度并沒(méi)有明顯惡化。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)果呢？因?yàn)槲覈?guó)大部分出口產(chǎn)品出口價(jià)格都有足夠的漲價(jià)空間，但是這種漲價(jià)卻只有在企業(yè)生存出現(xiàn)困難的時(shí)候才可能發(fā)生。
我們經(jīng)？吹酵瑯右患袊(guó)制造的紡織品，在國(guó)內(nèi)賣(mài)100元人民幣，在美國(guó)就是100美元，在英國(guó)就是100英鎊。面對(duì)高達(dá)700%－800%的差價(jià)，為什么我們工業(yè)企業(yè)只有15%的毛利率呢，這顯然是在要素提供者、生產(chǎn)商、出口商、進(jìn)口商、運(yùn)輸商、銷(xiāo)售商和最終的消費(fèi)者這樣長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的國(guó)際利益分配的問(wèn)題。假設(shè)人民幣匯率不升值，一下貶到1：10，那些出口企業(yè)的毛利率會(huì)不會(huì)維持在50%以上呢？用不到一年時(shí)間的競(jìng)爭(zhēng)、博弈，他們的毛利率還會(huì)回到10%－15%。同樣的分配現(xiàn)象在農(nóng)民中也能夠發(fā)現(xiàn)，如果“多收了三五斗”農(nóng)產(chǎn)品就會(huì)跌價(jià)；如果農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的價(jià)格總是會(huì)漲得更快，結(jié)果農(nóng)民的純利潤(rùn)總是維持在一個(gè)較低的水平。
所以，出口產(chǎn)業(yè)的國(guó)際利潤(rùn)分配地位只能夠在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)技術(shù)、品牌、勞動(dòng)生產(chǎn)率、銷(xiāo)售渠道、銷(xiāo)售能力的提升來(lái)改變。穩(wěn)定的持續(xù)低估的匯率只能避免短期沖擊，根本無(wú)助于提升他們的長(zhǎng)期利潤(rùn)率，反而會(huì)犧牲國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局的利益。只有下決心動(dòng)匯率，才能從根本上遏制住中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的局面和趨勢(shì)。
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