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升值雖熾 貶值壓力莫忽視
警惕基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)量并致嚴(yán)重通脹
近期以來(lái)，人民幣兌美元出現(xiàn)加速升值的趨勢(shì)，匯率的波動(dòng)幅度出現(xiàn)前所未有的放大，并創(chuàng)出一天暴漲超過(guò)300個(gè)基點(diǎn)的記錄，這一波幅與主流貨幣相比毫不遜色。那么，人民幣加速升值的趨勢(shì)能延續(xù)下去嗎？
由于人民幣并未經(jīng)歷過(guò)金本位階段，從誕生之初直到2005年匯改，一直實(shí)行的是官定匯率，這就導(dǎo)致了人民幣不可避免地會(huì)與真實(shí)匯率出現(xiàn)偏差。實(shí)行匯率改革的一個(gè)重要副產(chǎn)品，就是要讓市場(chǎng)來(lái)決定人民幣匯率，令人民幣回歸自身真正的價(jià)值。但是真正的價(jià)值應(yīng)該是多少，誰(shuí)也說(shuō)不清，并不是通過(guò)模型計(jì)算就能得出結(jié)果的。
從當(dāng)前基本面情況來(lái)看，人民幣升值的壓力是現(xiàn)實(shí)的，而且可能還會(huì)加劇。比如中國(guó)的貿(mào)易順差，在人民幣升值的條件下并未減少，反而大幅增加，央行的結(jié)匯壓力有增無(wú)減，基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多，直接導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，過(guò)多的貨幣涌進(jìn)股市和樓市促成大漲，反過(guò)來(lái)又吸引更多外部資金通過(guò)各種渠道流入國(guó)內(nèi)，投資于股市樓市，坐收多重收益，近乎形成了一個(gè)惡性循環(huán)。
然而人民幣升值，并未能夠有效遏制國(guó)內(nèi)的通脹，近期國(guó)內(nèi)通脹勢(shì)頭明顯，流動(dòng)性泛濫無(wú)疑已蔓延至消費(fèi)領(lǐng)域，固定資產(chǎn)投資則繼續(xù)維持在高位。股市在經(jīng)歷印花稅風(fēng)波后，以令人吃驚的力度強(qiáng)行拉升，深圳成指已創(chuàng)新高，上證指數(shù)新高指日可待，顯然泡沫并未被擠壓出去。總體來(lái)看，央行出臺(tái)進(jìn)一步的緊縮措施，將只是時(shí)間問(wèn)題，加息恐怕不可避免，若人民幣資產(chǎn)收益率進(jìn)一步提高，不排除有更多熱錢(qián)涌入的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，來(lái)自外部的政治壓力依然存在，特別是美國(guó)方面，企圖以立法的形式來(lái)逼迫人民幣做更大幅度的升值，這無(wú)疑會(huì)加劇人民幣升值的預(yù)期。
目前，市場(chǎng)已經(jīng)形成了人民幣單邊升值的預(yù)期，而且這一預(yù)期還在不斷加強(qiáng)，即使期間出現(xiàn)階段調(diào)整，也難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)做多人民幣的興趣。今年以來(lái)，截至到6月中旬，人民幣兌美元共升值1800個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年的升值速度將會(huì)加快，有望升值2000-2500個(gè)基點(diǎn)，則年終時(shí)，美元兌人民幣匯率有望達(dá)到7.37-7.42。
不過(guò)，我們應(yīng)該注意到，目前市場(chǎng)將精力過(guò)多地集中于升值壓力，而對(duì)貶值風(fēng)險(xiǎn)重視不夠。央行大量投放基礎(chǔ)貨幣已如懸河，一旦懸河決口，出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，則屆時(shí)人民幣將面臨貶值壓力，在面對(duì)貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)際熱錢(qián)將會(huì)首先抽身而退，引發(fā)金融市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)蕩，造成人民幣的拋售壓力，而人民幣的貶值又會(huì)加劇國(guó)內(nèi)的通脹，形成新一輪惡性循環(huán)。
此外，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高速增長(zhǎng)，亦隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，若未來(lái)央行持續(xù)緊縮銀根，引發(fā)大量項(xiàng)目資金鏈斷裂，造成投資下降，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩，也有可能成為人民幣貶值的觸發(fā)器。
因此，人民幣在中期內(nèi)仍將維持上揚(yáng)趨勢(shì)，且有加速的可能，但中長(zhǎng)期面臨的下行壓力將逐漸加大，能否對(duì)人民幣走勢(shì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)壓力，關(guān)鍵看國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控政策能否有效遏止住經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局面，能否有效減輕流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的壓力。
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