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先讓人民幣自由浮動(dòng),還是先放開(kāi)資本賬戶?
路透香港10月31日電---是先讓人民幣自由浮動(dòng),還是先放開(kāi)資本賬戶?這是一個(gè)先有雞還是先有蛋的問(wèn)題,也讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論不休.
北京試圖保持人民幣的相對(duì)穩(wěn)定,為了給國(guó)內(nèi)資金泄洪,試圖通過(guò)"港股直通車"等手段先開(kāi)放資本賬戶.海外經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為,應(yīng)該先放開(kāi)人民幣,因?yàn)槿嗣駧艃r(jià)值被低估,是中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩,貿(mào)易不平衡的根源.在他們看來(lái),小小直通車其實(shí)會(huì)打開(kāi)"潘多拉寶盒",其實(shí)比讓人民幣大幅升值還要危險(xiǎn).
中國(guó)國(guó)內(nèi)居民把資金轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)的熱情遠(yuǎn)超專家學(xué)者的想像.投資海外的機(jī)會(huì)成本每年可達(dá)12%--國(guó)內(nèi)存銀行可以拿到年回報(bào)4%,人民幣每年升值5-6%,基金費(fèi)率2%.但這并不妨礙國(guó)內(nèi)居民追捧海外投資基金.在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依然紅火的大背景下,一些價(jià)值近100億人民幣的大海外基金往往在一天內(nèi)就能完成認(rèn)購(gòu).哪里可以獲得這樣的高額回報(bào)?可能只有香港.
如果真的允許投資者自由把資金投到海外市場(chǎng),不設(shè)投資上限,等于給中國(guó)金融長(zhǎng)城開(kāi)了一個(gè)大缺口.原國(guó)際貨幣基金組織(IMF)經(jīng)濟(jì)學(xué)家,現(xiàn)美國(guó)銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨轉(zhuǎn)型的壓力,金融系統(tǒng)還不如發(fā)達(dá)國(guó)家完善,還沒(méi)有做好開(kāi)放資本賬戶的準(zhǔn)備.國(guó)際上風(fēng)吹草動(dòng),比如油價(jià)漲了、利率調(diào)了,都可能導(dǎo)致資金大進(jìn)大出,影響金融市場(chǎng),乃至經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng).
亞洲金融危機(jī)以前,泰國(guó)也面臨了很強(qiáng)的貨幣升值壓力.泰國(guó)不愿意讓泰銖升值,也不愿加息,以吸引更多的外資涌入.結(jié)果外資還是進(jìn)來(lái)了,國(guó)際情況發(fā)生變化後,資金蜂擁而出,亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā).除了泰國(guó)、智利等拉美國(guó)家也有類似的慘痛經(jīng)歷.
IMF原來(lái)鼓勵(lì)發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放資本賬戶,在亞洲危機(jī)之後進(jìn)行了檢討,認(rèn)為資本項(xiàng)目下的開(kāi)放應(yīng)該謹(jǐn)慎.最近印度和泰國(guó)出臺(tái)政策,努力降低組合投資的流入,鼓勵(lì)資本流出,這也體現(xiàn)了它們對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩和金融安全的擔(dān)憂.其實(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)和私募基金的熱錢(qián)早就找到了自由進(jìn)出中國(guó)的空子,資本項(xiàng)目進(jìn)一步放開(kāi)後,普通老百姓也有可能自由進(jìn)出了.屆時(shí)中國(guó)要再關(guān)這個(gè)口子,可能不那麼容易.
雙軌還是單軌
根據(jù)"蒙代爾三角"理論,貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到.中國(guó)選擇貨幣政策獨(dú)立性和匯率相對(duì)穩(wěn)定,這就只能犧牲資本的自由流動(dòng).但在匯率缺乏靈活性、外匯涌入不斷加速的局面下,央行手頭工具捉襟見(jiàn)肘.就是說(shuō)匯率不動(dòng),貨幣政策獨(dú)立性難以保證,這可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的麻煩.
中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱指出,匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)牽一發(fā)而動(dòng)全身,沒(méi)有辦法分割來(lái)看.因此現(xiàn)時(shí)的做法是三P,即parallel,partial,processing(平行、部分、進(jìn)行式).
人民幣其實(shí)也不是鐵板一塊.匯改之後第一年人民幣升值3%,但第二年可能就是5%,甚至更多.周一人民幣兌美元匯率大漲了0.3%,漲幅創(chuàng)出匯率改革以來(lái)的最高;周三人民幣匯率中間值創(chuàng)出匯改來(lái)的最高.市場(chǎng)人士預(yù)期,央行可能會(huì)允許人民幣加快升值.
不過(guò),由于美元的疲軟,人民幣相對(duì)世界其它主要貨幣實(shí)際上是在貶值.從2005年7月以來(lái),人民幣相對(duì)美元升值8.5%,但相對(duì)歐元?jiǎng)t貶值7%,這對(duì)人民幣價(jià)值回歸,只會(huì)讓國(guó)際貿(mào)易不平衡加劇.
雖然中國(guó)政府稱,人民幣是根據(jù)一個(gè)貨幣籃子在浮動(dòng),但從來(lái)沒(méi)有公開(kāi)過(guò)這個(gè)籃子里貨幣組成究竟是什麼.試圖破解這個(gè)籃子的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們得出結(jié)論,如果真有這麼一個(gè)籃子,里面估計(jì)95%以上都是美元.這體現(xiàn)在歐盟已經(jīng)是中國(guó)的最大貿(mào)易夥伴,但人民幣和歐元幾乎是背道而馳,和美元亦步亦趨.
IMF可能在今年11-12月份判定人民幣匯率水平嚴(yán)重脫離基本面,將給美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義者對(duì)中國(guó)施壓提供借口.明年就是美國(guó)大選年,屆時(shí)人民幣肯定會(huì)被拿來(lái)大做文章.中國(guó)明確表示,不愿意屈服外界壓力而改變?nèi)嗣駧诺膮R率.這也體現(xiàn)在IMF和歐盟對(duì)中國(guó)施壓之後,中國(guó)索性憋了兩個(gè)星期,把人民幣摁著原地踏步.
"人民幣怎麼就不能動(dòng)呢?"摩根士丹利中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶說(shuō)."現(xiàn)在壓力不僅來(lái)自美國(guó),歐盟也開(kāi)始施壓,接下來(lái)就輪到亞洲其它國(guó)家了."
如果中國(guó)政府認(rèn)為資本賬戶可以打開(kāi),那就應(yīng)該給人民幣更多的浮動(dòng)空間.北京試圖摸著石頭過(guò)河,但小修小補(bǔ),可能只會(huì)延誤時(shí)機(jī),不如趁著中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況好的時(shí)候,想辦法根治一些結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題.
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