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能否吸收印度的經(jīng)驗(yàn) 讓人民幣“正確”升值
人民幣加快升值趨勢(shì)明顯，今年以來(lái)對(duì)美元累計(jì)升值5%，接近7.40的整數(shù)關(guān)口。雖然有太多的理由不能讓人民幣升值，但也有同樣大的壓力和同樣多的理由逼迫人民幣升值。
內(nèi)部壓力是居高不下的外匯儲(chǔ)備壓力。今年三季度末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為14336億美元，同比增長(zhǎng)45.11%。2006年經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比例達(dá)8％，2007年可能達(dá)10%。進(jìn)入中國(guó)的外資許多以資本形式進(jìn)來(lái)，2007年一季度，中國(guó)的外匯儲(chǔ)蓄增加了1400億，而900億是資本賬戶，這些進(jìn)入中國(guó)的外資有一些流入了股票市場(chǎng)。如果中國(guó)人民銀行加息，縮窄的利差就是國(guó)際熱錢的上佳誘餌。
外部壓力是急劇緊縮的世界信用導(dǎo)致在資金泛濫的情況下，流動(dòng)性滯礙。不愿單獨(dú)承受美元貶值壓力的歐洲成為催促人民幣升值的急先鋒。繼歐洲央行8月初向市場(chǎng)注入948億歐元之后，將于本月晚些時(shí)候和12月分別向市場(chǎng)注入600億歐元。并且歐洲央行執(zhí)委會(huì)成員承諾，歐洲央行會(huì)提供緊急援助穩(wěn)定市場(chǎng)，“要多久就多久”。
信用風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)預(yù)計(jì)，國(guó)際大金融機(jī)構(gòu)花旗、美林、摩根斯坦利的表外損失紛紛浮出水面。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近期發(fā)表的國(guó)會(huì)證詞中對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的論述要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)通貨膨脹，使市場(chǎng)再次上調(diào)美國(guó)減息預(yù)期。為避免喪失金融生產(chǎn)力這一塊最重要的盾牌，美國(guó)會(huì)通過(guò)一切機(jī)會(huì)施壓要求人民幣升值。
人民幣今年對(duì)美元升值幅度達(dá)到11%以上，但受美元疲軟拖累，對(duì)歐元等貨幣仍然大幅下挫創(chuàng)出新低，這就意味著人民幣升值的壓力在加大而不是減少。以利率政策無(wú)法減少人民幣壓力，還會(huì)使人民幣在中國(guó)的國(guó)際資源市場(chǎng)布局中慘遭通脹之災(zāi)。很簡(jiǎn)單，如果人民幣堅(jiān)持掛靠美元緩慢升值，就不得不付出極高的代價(jià)購(gòu)買國(guó)外產(chǎn)品，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“軟肋”的石油、鐵礦石等資源。
不管是陰謀也罷陽(yáng)謀也罷，人民幣正在加大其國(guó)際化與市場(chǎng)化的腳步，有投行預(yù)計(jì)，明年人民幣與美元將達(dá)到6.5：1左右的水平，比今年升值幅度快一倍以上。人民幣升值將成為明年經(jīng)濟(jì)的重頭戲，許多產(chǎn)業(yè)的價(jià)格、贏利、激勵(lì)機(jī)制將因此調(diào)整。
政府有關(guān)方面已經(jīng)開始布局，以使人民幣升值的負(fù)面影響降到最低：一方面加大了人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，另一方面加快了外匯儲(chǔ)備走出去投資的步伐，同時(shí)引進(jìn)長(zhǎng)期資本而嚴(yán)控短期熱錢，改變不計(jì)成本一味引入外資，以財(cái)稅制度引導(dǎo)外資流向。這說(shuō)明，政府在著眼一個(gè)長(zhǎng)時(shí)段的貨幣戰(zhàn)役的布局，在避免匯率過(guò)大波動(dòng)的前提下，實(shí)現(xiàn)匯率的市場(chǎng)化改革。
此時(shí)重提匯率改革較為成功的印度經(jīng)驗(yàn)并非浪費(fèi)時(shí)間。印度1991年開始一攬子經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)，期間實(shí)現(xiàn)了從盯住匯率制向管理浮動(dòng)匯率制的轉(zhuǎn)變，以及資本項(xiàng)目的穩(wěn)步開放。并且成功應(yīng)對(duì)了東南亞、墨西哥、俄羅斯等歷次金融風(fēng)暴的沖擊。
印度2000年的《外匯管理法案》是一次理念上的重大轉(zhuǎn)折，即從為積累外匯儲(chǔ)備為主轉(zhuǎn)變?yōu)樵诎l(fā)展金融市場(chǎng)的同時(shí)為貿(mào)易和支付提供便利。這是因?yàn)檐浖刃屡d產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使印度從逆差國(guó)成為順差國(guó)。印度匯率改革較為成功的關(guān)鍵經(jīng)驗(yàn)在于匯率制度改革為先，放開資本項(xiàng)目管制在后，這就避免了在內(nèi)部結(jié)構(gòu)不穩(wěn)的前提下國(guó)際資金對(duì)于印度市場(chǎng)的巨大沖擊。在內(nèi)部通脹與外部升值壓力的擠壓之下，印度政府在宣布退出盯住匯率制以后，盧比匯價(jià)在可以滿足經(jīng)常賬戶赤字可持續(xù)的前提下，被允許自由浮動(dòng)。這實(shí)際上設(shè)定了一個(gè)較大的浮動(dòng)區(qū)間，但是，一旦外匯市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)，印度央行仍然會(huì)出面干預(yù)。政府徹底盯住匯率政策，改用盯住一籃子貨幣政策，同時(shí)考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況，因此不會(huì)出現(xiàn)人民幣對(duì)美元升值而對(duì)其他貨幣大幅貶值的情況。
印度經(jīng)驗(yàn)有二，一是擺脫對(duì)美元的依賴，轉(zhuǎn)而以一籃子貨幣和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況為匯率瞄準(zhǔn)對(duì)象；二是在進(jìn)行匯率改革的同時(shí)不急于放開資本項(xiàng)目。
中國(guó)情況有所不同，外匯儲(chǔ)備、儲(chǔ)蓄率等遠(yuǎn)高于印度，但相同的是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚未能抵擋數(shù)萬(wàn)億美元的國(guó)際資金的沖擊。在中國(guó)匯率逐步市場(chǎng)化的過(guò)程中，吸取他國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，先實(shí)行較大彈性的匯率機(jī)制，而后放開資本項(xiàng)目，才是反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與人民幣國(guó)際購(gòu)買力的現(xiàn)實(shí)、穩(wěn)妥的選擇。
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