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中金：人民幣快升比慢升更有助穩(wěn)定
中金公司11月22日公布研究報(bào)告，認(rèn)為目前極有必要加速人民幣升值步伐，以抑制輸入通貨膨脹。該報(bào)告認(rèn)為，人民幣加速升值雖可能會在短期內(nèi)吸引更多資本涌入中國，不過一段時(shí)間內(nèi)的快速升值有助于削弱市場對今后剩余升值空間預(yù)期，因此長期來看累積的資本流入總量可能小于人民幣緩慢升值所吸引資本流入總量。報(bào)告預(yù)計(jì)，2008 年人民幣兌美元將升值10%。
“美元２００９年中期前將繼續(xù)貶值”
中金在這篇名為“美元匯率與國際資本流動”的報(bào)告中提出，美元實(shí)際有效利率目前被高估了15%，這意味著，美元兌主要貿(mào)易伙伴國貨幣可能將繼續(xù)貶值15%，才能使得美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字在GDP 中的比例降至3%左右，達(dá)到過去三十年的均衡水平。由于美國通貨膨脹率與主要貿(mào)易伙伴國非常接近，美元實(shí)際有效匯率與名義有效匯率基本一致，因此這也意味著，美元的名義有效匯率還有15%的貶值空間。按照美元目前貶值速度（今年三季度貶值2.5%）計(jì)算，美元有可能在2009 年中期降至最低水平。
歷史表明，美元貶值時(shí)，國際資本紛紛流向新興市場。自美元于2001年開始貶值以來，涌入新興市場的國際資本一直呈現(xiàn)上升趨勢。由于美元仍將繼續(xù)貶值，這一趨勢在未來２年內(nèi)不會改變。中金報(bào)告認(rèn)為本輪資本流入新興市場的特點(diǎn)是以證券資本為主，而亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前幾年多數(shù)流入資本為債務(wù)資本。這意味著，如果這一次大量資本外流，新興經(jīng)濟(jì)體股市可能將劇烈波動，部分國家可能爆發(fā)金融危機(jī)。
由于跨境資本流動不斷增加，與以往相比，中國股市與全球其他股市目前的關(guān)聯(lián)程度日益顯著。最近數(shù)年，中國A 股市場與其它新興市場間的關(guān)聯(lián)程度顯著提高。中國政府為鼓勵資本外流而于近期采取的措施（如QDII）將進(jìn)一步提升內(nèi)地市場與海外市場間的關(guān)聯(lián)性。因此，如果資本流動趨勢逆轉(zhuǎn)對一些新興市場經(jīng)濟(jì)體造成嚴(yán)重沖擊，中國資本市場也很難不受影響。
快升比慢升更有助于抵御熱錢
有鑒于此，中金報(bào)告認(rèn)為，面對資本流入，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的快速膨脹具有重要意義，這將有助于減輕資本流向逆轉(zhuǎn)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格向下調(diào)整的幅度。中金預(yù)計(jì)，2008 年中國政府將進(jìn)一步加快人民幣升值步伐，鼓勵資本外流。
到目前為止，在美元貶值的同時(shí)，主要升值貨幣是其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣（特別是歐元）。展望未來，人民幣和其他新興市場貨幣對美元將出現(xiàn)更大幅度的升值。
中金報(bào)告預(yù)計(jì)2008 年人民幣兌美元將升值10%。首先人民幣升值對于抑制通貨膨脹具有重要意義。我們估計(jì)人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，CPI 短期內(nèi)將下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，長期將下降3.2 個(gè)百分點(diǎn)；其次，由于過去幾年人民幣對許多主要貨幣均出現(xiàn)貶值，來自于國際社會的升值壓力可能增大；另外，快速升值對于抵御熱錢涌入、維護(hù)金融穩(wěn)定性要優(yōu)于慢速升值。慢速升值拖長了整個(gè)升值周期，在這一漫長升值過程中，累積的投機(jī)資金流入中國的規(guī)模可能非常大，威脅到中國的金融穩(wěn)定。相反，更大幅度的匯率調(diào)整，雖然可能在短期內(nèi)吸引資金流入，但是將有效削弱市場對人民幣未來剩余的升值空間的預(yù)期，因此整個(gè)升值周期中累積的投機(jī)資金流入量將低于慢速升值下的情景，有利于中國金融穩(wěn)定性。
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