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人民幣2007年回顧和2008年展望
2007回顧
升值壓力在加重
2007年，不光物價上漲壓力在加大，人民幣被動升值的壓力也在加重。
2007年春天爆發(fā)的美國次級抵押貸款危機，將日益一體化的全球主要經(jīng)濟體拖入一個巨大不確定性中。為了盡快擺脫次債危機帶來的經(jīng)濟衰退風險，美聯(lián)儲開始進入減息周期，目前已經(jīng)連續(xù)降息3次達100個基點，墜入“弱勢”境地的美元加大了其他貨幣升值壓力，并影響到英國、加拿大、歐元區(qū)乃至中國的貨幣政策。美元的持續(xù)貶值，加大了人民幣被動升值壓力，歐元區(qū)最近加入到了施壓人民幣匯率的陣營便是明證。這無疑給國內(nèi)出口型經(jīng)濟帶來挑戰(zhàn)。
2007年，人民幣匯率可算是資本市場上不可或缺的重要角色之一。央行承擔了巨大的人民幣升值壓力，實施了有史以來最大力度的外匯占款對沖：10次上調(diào)存款準備金率、發(fā)行1.55萬億特別國債、公開市場操作8000億元左右的凈回籠等；這一年，美國次貸危機愈演愈烈，美元在全球市場大幅度走軟，中國成為世界游資爭先恐后進入的市場；這一年，6次加息、居高不下的貿(mào)易順差以及來自國際社會的政治壓力，導(dǎo)致人民幣對美元升值幅度超過6%，匯率中間價已經(jīng)從年初的7.8附近一路攀升至年末的7.32左右，超出市場預(yù)測的全年5%的升值幅度。
人民幣匯率的升值速度明顯較去年有所提升，不過從人民幣對美元匯率走勢來看，自今年7月份以來人民幣升值明顯加速，曲線進一步陡峭化。貨膨脹高企直接直接帶來人民幣升值的預(yù)期，并不斷增加以人民幣計算價值的國內(nèi)資產(chǎn)投資魅力，吸引“熱錢”紛紛涌入國內(nèi)資本市場，進一步惡化流動性過剩的局面。
“增加匯率彈性”和“一次性升值到位”
在2007年匯率市場留下深刻印象還有兩個不得不提的兩個關(guān)鍵詞，即“增加匯率彈性”和“一次性升值到位”。
央行在今年5月中旬宣布，從5月21日起，將人民幣對美元交易價浮動幅度從3‰擴大至5‰。據(jù)外匯交易員介紹，這是自2005年匯改以來央行首度公布增強人民幣匯率彈性的決定，而在下半年加速升值的走勢可以不難看出，人民幣匯率雙向波動幅度較前期明顯放大，一改前期小幅快速的單邊上漲走勢，彈性較決定公布前明顯提升。有券商分析人士還指出，通過增加人民幣匯率彈性也可以讓國內(nèi)的進出口企業(yè)通過匯率波動放大，認識匯率可能存在的風險。他還預(yù)計，今年首度增加人民幣匯率彈性可能僅僅是“小試牛刀”，2008年增強人民幣匯率彈性將可能成為中國外匯市場頻繁動用的工具之一。
而考慮到人民幣升值給國內(nèi)企業(yè)帶來的影響周期加長，在2005年匯改后，市場再次出現(xiàn)“將人民幣一次升值到位”的聲音。但顯然，業(yè)內(nèi)人士更偏向于擔心國內(nèi)經(jīng)濟主體沒有足夠的時間去適應(yīng)新的匯率環(huán)境和水平，由此可能造成出口型企業(yè)效益的下降，而考慮到出口經(jīng)濟在我國GDP中的比重巨大，出口的疲軟又會影響就業(yè)，甚至社會穩(wěn)定的嚴重后果。上述人士仍然認為，人民幣匯率明年將繼續(xù)保持穩(wěn)健，按照匯率體制改革“主動性、可控性和漸近性”的原則進行升值，不過升值的速度可能進一步提升。
2008展望
預(yù)測未來，通常是一件吃力不討好的事情。
即使如此，人們還是想沿著2007年的足跡，去尋找2008年的方向。
2008年對中國來說，注定是不平凡的一年，在這一年，中國和世界將會進一步碰撞，市場化和全球化的沖突將進一步激化。當然，舉世矚目的奧運盛事也將在這一年舉行。
不少專家預(yù)計，明年人民幣全年升值幅度有望達到10%。人民幣升值有利于降低以人民幣計價的進口價格上漲幅度，抑制通貨膨脹。無論是進口糧食還是能源，人民幣進一步升值無疑會降低進口價格；但另一方面，人民幣加速升值的預(yù)期，不可避免地帶來熱錢進入，增加央行投放的基礎(chǔ)貨幣，加劇市場上更多貨幣追逐商品的局面。而且，由于目前我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要是勞動密集型，出于就業(yè)等考慮，匯率調(diào)整幅度不能太大。
就我們目前能知道的，明年可能影響中國經(jīng)濟運行方向的事件，最受矚目的還是美國次貸危機的進一步演變。這個至今愈陷愈深的危機，很可能拖累此前一直高歌猛進的全球經(jīng)濟，并改變?nèi)蛴绕涫俏鞣桨l(fā)達國家中央銀行的貨幣政策，從而使全球和中國經(jīng)濟受到左右夾擊。
一方面，美國次貸危機的惡化，將把美聯(lián)儲和其他中央銀行繼續(xù)推向降息通道，從而使美元再遭拋棄。作為“蹺蹺板”的另一頭，原油、糧食、有色金屬等大宗商品的價格又將卷土重來，從而推高全球的物價上漲壓力。尤其是前二者，將給目前中國居高不下的居民消費價格指數(shù)CPI進一步落井下石。
另一方面，各大中央銀行為緩解次貸危機的矛盾，都向市場注入了巨大的流動性，這無疑使本已泛濫的全球流動性進一步雪上加霜。作為全球收益率最高的地區(qū)之一，中國資產(chǎn)很有可能成為這些熱錢“逐鹿”的對象。
而且，全球經(jīng)濟的放緩，尤其是美國經(jīng)濟的調(diào)整，將會給中國的外部需求帶來巨大的不確定性，從而危及近年來推動中國資產(chǎn)重估的燃料-國際收支尤其是貿(mào)易順差。很顯然，一旦中國的外部需求受到?jīng)_擊，中國目前擔心的資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟過熱，將會迎刃可解，當然，通縮也有可能接踵而至。
而在中國內(nèi)部，之前中國出臺的種種政策以及正在推進的政策，其滯后效果都將會在2008年呈現(xiàn)：中國中央和地方換屆選舉的完成、奧運會的舉行、宏觀調(diào)控的緊縮、貨幣信貸政策的“從緊”、兩稅合并的實施、公共財政政策功能的進一步完善，都將對2008年中國的經(jīng)濟增長、儲蓄、消費、投資、貿(mào)易、信貸、匯率、國際收支產(chǎn)生深遠的影響，使其圍繞著中國政府的政策目標上下波動。
毫無疑問，目前中國公眾關(guān)心的股價、物價、房價、幣值將是這些經(jīng)濟政策最好的“裁判”。如果這些措施得當，也許，股價將會在震蕩中上行，物價也將穩(wěn)中回落，房價泡沫慢慢蒸發(fā)、幣值彈性增強；如果這些措施不得當，那么還是讓我們在明年年底憧憬2009年吧。
摩根士丹利預(yù)計中國2008年人民幣匯率不會一次性大幅調(diào)整
摩根士丹利近日最新發(fā)布的中國經(jīng)濟報告認為，中國政府2008年不會實行運動式的行政性緊縮，不會大幅度加息，不會對人民幣匯率進行一次性的大幅調(diào)整。
摩根士丹利在報告中表示，秋季將會是中國經(jīng)濟在2008年的情形。他們預(yù)計，2008年中國經(jīng)濟將會實現(xiàn)軟著陸，主要依據(jù)是中國的出口增長會因外部需求減弱而大大趨緩。因此摩根士丹利將其稱為“輸入型軟著陸”，并預(yù)計中國GDP增長將從2007年的11.5%降低到2008年的10%，CPI漲幅將從4.5%降低到4.0%。
此外，摩根士丹利認為2008年經(jīng)濟增長驅(qū)動力會略有調(diào)整：相對減弱的出口將被持續(xù)強勁的國內(nèi)需求抵消。在“輸入型軟著陸”的情形下，2008 年的政策特點可以用“三個不會”來形容：即不會實行運動式的行政性緊縮，不會大幅度加息，不會對人民幣匯率進行一次性的大幅調(diào)整。
中金報告：預(yù)計2008年人民幣兌美元將升值10%
中金公司近日發(fā)布的中國宏觀經(jīng)濟報告指出，2008年人民幣升值步伐應(yīng)該會有所加快，預(yù)計人民幣兌美元將升值10%。
綜合媒體12月3日報道，中金公司近日發(fā)布中國宏觀經(jīng)濟報告，報告估計，美元實際有效匯率(目前已下跌23%)未來兩年將再貶值15-20%，才能將美國經(jīng)常項目赤字改善至GDP的3%左右，接近過去25-30年的均衡水平。這意味著資金流向在2009年之前不會出現(xiàn)拐點性的變化。
自2001年以來，美元對幾乎所有主要貨幣都在穩(wěn)步貶值，其中，美元對歐元貶值幅度更為顯著，接近40%。美元兌多數(shù)亞洲貨幣的貶值幅度則一直都較為溫和。美元兌日圓匯率與2001年大致相同，成為所有主要貨幣中波幅最小的一對幣種。
美元貶值與美國經(jīng)常項目赤字的不斷擴大密切相關(guān)。截至2005年底，美國經(jīng)常項目赤字在GDP中的比例接近7%，達到歷史最高水平。在21世紀的最初幾年，美國經(jīng)濟相對于主要貿(mào)易伙伴國的表現(xiàn)更為強勁，這是導(dǎo)致美國外部失衡狀況明顯加劇的因素之一：21世紀初，德國和日本經(jīng)濟增長放緩，增速遠遠低于美國經(jīng)濟。
大量資本流入美國，尤其是來自于高額外匯儲備國家的資本，彌補了美國龐大的經(jīng)常項目赤字。中國和其它亞洲新興國家，以及石油出口國在其中扮演了重要角色。然而，近期次級債引發(fā)金融市場動蕩，而且美國房市持續(xù)下滑，使美元資產(chǎn)吸引力降低，因此進一步造成近期美元貶值步伐更為迅速。
美元持續(xù)貶值將繼續(xù)推動大量資金流向新興市場。正如中金在10月23日的2007年三季度宏觀經(jīng)濟報告中所強調(diào)的那樣，美元匯率變化是國際資本流動的重要風向標。美元出現(xiàn)貶值時，通常會有更多資金流向新興市場；但美元觸底反彈時，資本又開始流出新興市場。在布雷頓森林體系瓦解之后，美國經(jīng)濟經(jīng)常遭遇外部失衡問題。歷史表明，當美國貿(mào)易逆差規(guī)模龐大之時，美元出現(xiàn)貶值，推動經(jīng)常項目有所改善；外部失衡問題得到解決之后，市場對美元信心增強，推動美元升值，吸引私人資本從新興市場再次回流入美國。譬如，在1990~1995年期間，美元貶值推動大量資本涌入新興市場，推高了這些市場中的資產(chǎn)價格。當美元于1995年開始升值時，新興市場中的私人資本大幅減少，一些資金紛紛撤離新興市場，到1997年，亞洲爆發(fā)了金融危機。2001年以來美元不斷貶值，資本再次加速流向新興市場，目前流入的資金量再次達到歷史高點。
2007年，人民幣匯率可算是資本市場上不可或缺的重要角色之一。這一年，央行承擔了巨大的人民幣升值壓力，實施了有史以來最大力度的外匯占款對沖：10次上調(diào)存款準備金率、發(fā)行1.55萬億特別國債、公開市場操作8000億元左右的凈回籠等；這一年，美國次貸危機愈演愈烈，美元在全球市場大幅度走軟，中國成為世界游資爭先恐后進入的市場；這一年，6次加息、居高不下的貿(mào)易順差以及來自國際社會的政治壓力，導(dǎo)致人民幣對美元升值幅度超過6%，超出市場預(yù)測的全年5%的升值幅度。
今年以來，人民幣對美元匯率中間價已經(jīng)從年初的7.8附近一路攀升至7.32左右，截至昨日今年累計升值達6.12%左右，超出了年初市場預(yù)測的5%的升值幅度。人民幣匯率的升值速度明顯較去年有所提升，不過從人民幣對美元匯率走勢來看，自今年7月份以來人民幣升值明顯加速，曲線進一步陡峭化。
高盛和RBS預(yù)期人民幣/美元在2008年將上升10%
分析師稱，人民幣兌美元今年料上升10%，升幅高于2007年的6.9%！叭嗣駧糯蠓等匀皇侵袊暧^經(jīng)濟持續(xù)高效發(fā)展的關(guān)鍵，”高盛分析師梁紅在一份報告中稱，“我們相信中國在2008年將往這一目標大步邁進，且預(yù)計在未來12個月人民幣兌美元將上升10%！备呤㈩A(yù)期人民幣/美元在三個月、六個月和12個月後將分別在7.09、6.92和6.61元.蘇格蘭皇家銀行(RBS)分析師Ben Simpfendorfer亦預(yù)期人民幣兌美元在2008年將上升10%。市場多數(shù)看法則為今年人民幣升值7-9%。
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